交通运输2020年中期策略：需求回暖，博弈周期弹性_37页_3mb

交通运输行业2020年中期策略总结

核心内容

2020年下半年，交通运输行业在新冠疫情逐步控制的背景下，客运和货运需求逐步回暖，行业迎来供需边际改善的契机。报告建议投资者关注航空、航运、快递和机场板块，重点推荐东方航空、春秋航空、上海机场、中远海能、招商轮船、大秦铁路和粤高速A。

主要观点

航空板块

• 需求回暖：国内疫情好转，航空需求逐步恢复，预计下半年行业供需将边际改善。
• 供给受限：由于疫情导致波音和空客交付受阻，国内航司机队引进维持低位，供给端受到明显限制。
• 油价与汇率：油价处于低位，人民币贬值空间有限，对航空成本和盈利能力形成利好。
• 政策影响：国际航线“五个一”政策逐步调整，国际运力回流风险可控，有助于国内航线恢复。
• 投资建议：建议布局航空板块，首推东方航空和春秋航空。

快递物流板块

• 件量增长：二季度快递件量实现高基数下的高增长，预计三季度增速回落，全年件量增速上调至23.2%。
• 价格战：电商快递价格战尚未触底，行业毛利持续下降，但受益于电商渗透率提升，件量仍有望持续增长。
• 投资建议：积极参与快递板块性机会，建议长期投资大宗供应链，关注龙头企业的盈利增长。

机场板块

• 核心资产：机场作为核心资产，疫情冲击对其流量影响有限，非航业务提供保底收入，行业长期趋势不变。
• 投资建议：重点推荐上海机场，关注其免税业务增长带来的红利。

航运与港口板块

• 油运：受国际原油市场博弈影响，运费波动剧烈，关注事件性催化如减产协议、套利价差和制裁。
• 集运：疫情逐步控制有助于集运港口需求好转，行业竞争格局改善，预计运费表现超预期。
• 港口：受货物吞吐量下滑和降费政策影响，传统港口业务承压，关注“自贸区”和“大湾区”等政策利好。

高速公路与铁路板块

• 高速公路：车流量逐步恢复，政府补偿政策有助于修复行业估值，建议关注粤高速A。
• 铁路：运煤旺季带来业绩改善，客运恢复仍需时间，关注铁路改革政策对估值的影响。

关键信息

行业趋势

• 需求回暖与供给受限的组合将推动行业供需边际改善。
• 油价低位和人民币汇率稳定对航空和航运有利。
• 电商快递渗透率提升带来件量增长，但价格战持续。

投资建议

• 重点推荐：东方航空、春秋航空、上海机场、中远海能、招商轮船、大秦铁路和粤高速A。
• 关注机会：快递板块、大宗供应链、自贸区和大湾区相关港口、铁路运煤旺季。

风险提示

• 经济低迷、疫情超预期、贸易摩擦、油汇风险、竞争恶化。

重点推荐公司

结构清晰

航空

• 上半年：疫情冲击航空需求，行业大幅跑输指数。
• 下半年：供需边际改善，建议布局航空板块，首推东方航空和春秋航空。

快递物流

• 上半年：快递件量增速波动剧烈，大宗供应链承压。
• 下半年：积极参与快递件量上行，建议长期投资大宗供应链。

机场

• 上半年：疫情冲击机场流量，板块小幅跑输指数。
• 下半年：关注免税业务发展，建议增持上海机场。

航运与港口

• 上半年：油运受市场波动影响，集运受疫情影响。
• 下半年：关注油运事件性催化，集运和干散需求有望改善。

高速公路与铁路

• 上半年：高速公路受免费政策影响，铁路客运受疫情影响。
• 下半年：关注车流量恢复和铁路运煤旺季，建议增持粤高速A和大秦铁路。

图表目录

• 图表1: 航空上市公司 vs 沪深 300 涨跌幅 (1 月 1 日 -5 月 31 日)
• 图表2: 波音每月飞机交付情况
• 图表3: 空客每月飞机交付情况
• 图表4: 民航机队规模预测（不考虑B737MAX）
• 图表5: 民航机队规模预测（考虑B737MAX）
• 图表6: 2020年1-4月机队净引进飞机架数
• 图表7: 国际航线ASK口径占比情况（2019年11月11日-17日）
• 图表8: 国际航线出发时刻口径占比情况（2019年11月11日-17日）
• 图表9: 民航旅客发送人数（1月10日-6月5日）
• 图表10: 布伦特原油期货结算价
• 图表11: 美元兑人民币中间价
• 图表12: 航空：可比公司估值表
• 图表13: 主要快递企业件量增速
• 图表14: 快递企业股价表现（2020.1.1-2020.5.31）
• 图表15: 即期南华大宗商品指数仍处于相对高位
• 图表16: 大宗供应链企业股价表现（2020.1.1-2020.5.31）
• 图表17: 快递件量增速回溯（2018年3月-2020年5月）
• 图表18: 限额以上社零总额结构（2019）
• 图表19: 主要品类线上化率（2018）
• 图表20: 快递行业件量增速预测
• 图表21: 电商卖家盈利逻辑
• 图表22: 国内快递（同城+异地）件均价及变化
• 图表23: 快递行业件均价变化
• 图表24: “四通一达”单票毛利净利对比
• 图表25: 贸易、供应链和物流业态比较
• 图表26: 供应链服务商盈利模式
• 图表27: 中国大宗供应链龙头VS全球供应链龙头收入（2018）
• 图表28: 快递企业上市表现回顾
• 图表29: 快递行业港股通持股比例变化
• 图表30: 快递企业Wind一致预期PE回顾
• 图表31: 供应链企业历史PB估值（MRQ）
• 图表32: 供应链行业港股通持股比例变化
• 图表33: 快递：可比公司估值表
• 图表34: 机场上市公司 vs 沪深 300 涨跌幅（1 月 1 日-5 月 31 日）
• 图表35: 机场上市公司 2020 年 1-4 月生产数据对比
• 图表36: 上市机场国际线占比对比（2019 年）
• 图表37: 机场：可比公司估值表
• 图表38: 主要航运上市公司 vs 沪深 300 涨跌幅（1 月 1 日-5 月 31 日）
• 图表39: 波罗的海原油运输指数（BDTI）
• 图表40: VLCC 中东-中国航线运费 (TD3C TCE)
• 图表41: 上海出口集装箱运价指数 (SCFI)
• 图表42: 波罗的海干散货运价指数（BDI）
• 图表43: VLCC: 新船订单量占比现有运力比重
• 图表44: VLCC：新船交付量
• 图表45: VLCC: 旧船拆解量
• 图表46: 全球海运原油量
• 图表47: 全球海运原油周转量
• 图表48: 全球原油轮市场：供需增速
• 图表49: 全球 VLCC 市场：供需增速
• 图表50: 全球集装箱货运量增速
• 图表51: 集运需求增速VS全球GDP增速
• 图表52: 集运：供需增速
• 图表53: 全球前十大集运公司市场份额占比（2020 年 5 月）
• 图表54: 全球集装箱船舶闲置运力占比
• 图表55: 全球海运散货周转量及增速
• 图表56: 干散船舶新船订单占比现有运力比重
• 图表57: 干散海运市场：供需增速
• 图表58: 航运：可比公司估值表
• 图表59: 高速公路上市公司 vs 沪深 300 涨跌幅（1 月 1 日 -5 月 31 日）
• 图表60: 全国高速公路车流量（2020年2月22日-5月22日 vs 2019年2月22日-5月22日）
• 图表61: 全国乘用车和商用车销量增速（2016-2019年）
• 图表62: 全国私家车保有量（2012-2019年）
• 图表63: 中国十年期国债到期收益率
• 图表64: 中国AAA级十年期公司债到期收益率
• 图表65: 高速公路：可比公司估值表
• 图表66: 铁路客运量同比增速
• 图表67: 铁路货运量同比增速
• 图表68: 铁路旅客周转量同比增速
• 图表69: 铁路货物周转量同比增速
• 图表70: 铁路上市公司 vs 沪深 300 涨跌幅（1 月 1 日 -5 月 31 日）
• 图表71: 国铁货运量结构拆分（2018年）
• 图表72: 公路货运量结构拆分（2019年）
• 图表73: 铁路客运量 2020 年 vs 2019 年
• 图表74: 铁路：可比公司估值表
• 图表75: 主要港口上市公司 vs 沪深 300 涨跌幅（1 月 1 日 -5 月 31 日）
• 图表76: 全国港口吞吐量同比增速
• 图表77: 中国进出口金额及进出口总额同比增速
• 图表78: 港口：可比公司估值表
• 图表79: 重点推荐公司估值表