20210823-天风证券-海外互联网点评_用户_收入符合预期_非游戏带动商业化增长-哔哩哔哩二季度点评及全年展望_13页_1mb

哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）2021年二季度业绩总结

核心内容

哔哩哔哩（Bilibili）在2021年第二季度实现了用户和收入的持续增长，超出市场预期。公司总收入为44.95亿元，同比增长72%，环比增长15%，毛利率为22%，符合预期。非游戏业务成为推动公司商业化增长的主要动力，其中广告业务增速最快，占比提升至23%。尽管游戏业务收入略有下滑，但公司仍对未来的增长充满信心。

主要观点

• 用户增长稳健：二季度MAU达2.37亿，同比增长38%，环比增长6%；DAU达0.63亿，同比增长24%，环比增长4%。整体用户增长符合预期，且MAU和DAU增长略超彭博一致预期。
• 收入表现亮眼：总收入超出此前指引上限和彭博预期，其中非游戏业务增长显著，广告业务增速最快。
• 商业化持续推进：非游戏业务收入同比增长136%，广告收入同比增长201%，成为公司商业化增长的核心驱动力。VAS（虚拟会员）和直播业务继续为公司带来稳定收入。
• 游戏业务短期承压：受独代游戏上线延迟影响，游戏收入同比小幅下滑，但公司通过游戏出海和自研游戏释放增长潜力。
• 未来增长预期：公司预计全年用户数将实现30%以上的增长，MAU有望突破2.6亿。非游戏业务将维持增长态势，而游戏业务则需关注独代游戏表现及海外拓展。

关键信息

用户数据

• MAU：2.37亿，同比增长38%，环比增长6%
• DAU：0.63亿，同比增长24%，环比增长4%
• MAU/DAU比值：26.4%，环比下降0.5ppts
• MPU：2090万，同比增长62%，环比增长2%
• 大会员人数：1740万，同比增长66%，环比增长8%
• ARPU：19元，同比增长24%，环比增长9%
• 非游戏ARPU：13.80元，同比增长72%，环比增长13%
• 月均视频投稿量：840万，同比增长41%，环比增长8%
• 每UP主月均投稿量：3.5个，同比增长11%，环比下降1%
• 日均播放量：17亿，同比增长48%，环比增长6%
• PUGV播放量占比：93%，环比增长2%
• 每DAU日均观看量：27.2次，同比增长19%，环比增长2%
• 月均互动量：73亿，同比增长39%，环比增长10%
• 每MAU月均互动量：30.6次，同比增长0.6%，环比增长3.3%

财务数据

• 总收入：44.95亿元，同比增长72%，环比增长15%
• 毛利润：9.89亿元，毛利率22%
• 运营费用：25.1亿元，同比增长107%，环比增长27.46%
• 运营费用率：55.8%，环比提高5.3ppts
• 销售及推广费用：14.00亿元，占总收入31.1%，环比提高5.5ppts
• Non-GAAP净亏损：8.58亿元，同比增加81.93%，环比增加28.84%
• Non-GAAP净亏损率：19.1%，同比扩大1ppts，环比扩大2ppts

游戏业务

• 独代游戏表现：《坎特伯雷特公主与骑士》表现尚可，《机动战姬》和《刀剑神域》表现一般，预计对收入贡献有限。
• 出海进展：5月底在韩国发行《重装战姬》，反馈良好，有望带来海外增长超预期。
• 自研游戏发布：8月初发布16款游戏，其中《斯露得》预约量突破30万，成为重点观察对象。

非游戏业务

• 广告业务：收入10.49亿元，同比增长201%，占比提升至23%
• VAS业务：收入16.35亿元，同比增长98%
• 直播业务：作为内容生态的重要组成部分，预计持续增长
• OGV内容：S级综艺《90婚介所》上线，推动用户增长
• 花火系统：商业化整合营销速度加快，广告形式和算法中台建设持续优化

投资建议

• 长期看好：公司内容生态逐步完善，用户和Up主数量持续增长，飞轮效应显现，建议关注哔哩哔哩的稳健成长。
• 短期关注点：游戏出海业务进展及自研游戏表现，可能带来收入超预期。

风险提示

• 用户增长不及预期：MAU、DAU增长可能低于预期
• 游戏业务表现：独代游戏上线效果不佳，自研进度滞后
• 版权竞争：内容行业版权竞争可能加剧
• 政策风险：中概股监管政策进一步趋严可能影响公司发展

公司展望

• 三季度预期：用户增长保持30%以上，时长稳定
• 全年目标：用户数有望增长30%以上，非游戏业务持续增长，游戏业务需关注独代上线及海外拓展

附录：重点游戏预约情况

结论

哔哩哔哩在2021年第二季度表现出强劲的用户和收入增长，非游戏业务尤其是广告业务成为商业化增长的主力。尽管游戏业务短期承压，但公司通过游戏出海和自研游戏释放增长潜力，未来增长可期。建议投资者关注其长期成长空间及短期业务亮点。