20220704-上海证券-固定收益周报_经济复苏仍需加大需求动能_26页_4mb

上海证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2022年二季度中国及全球宏观经济和金融市场情况，指出经济复苏仍需加大需求动能，同时探讨了货币政策、大类资产表现、利率债与信用债市场动态，并提出了投资建议及风险提示。

主要观点

1. 贷款需求收缩，银行景气度回落

   • 二季度贷款需求指数从一季度的72.3%降至56.6%，环比下降15.8个百分点。
   • 制造业贷款需求下滑最快（10.7pct），房地产贷款需求相对稳定（5.7pct）。
   • 小微企业贷款需求跌幅显著高于大、中型企业（13pct vs 8.9pct和9.5pct）。
   • 银行业景气指数回落至2020年9月水平，银行盈利指数环比下降5.3个百分点。
   • 银行家对三季度货币政策宽松预期比重提高12.7个百分点，显示央行将加大稳健货币政策力度。

2. 企业“供强需弱”特征明显

   • 外需先于内需反弹，出口订单指数环比上升0.1个百分点，但比去年同期下降9.6个百分点。
   • 内需受疫情防控影响，国内订单指数环比下降0.5个百分点，比去年同期下降15.1个百分点。
   • 企业销货款回笼指数继续下滑3.5个百分点至59.9%，盈利指数环比上升1.9个百分点，但比去年同期下降9.5个百分点。
   • 原材料购进价格指数微涨至68.1%，产品销售价格指数降至52.4%，企业资金周转压力大，对未来经济信心不足。

3. 居民储蓄意愿较强

   • 45.6%的居民认为“形势严峻，就业难”，就业感受指数为35.6%，环比下降6.8个百分点。
   • 居民当期收入感受指数为44.5%，环比下降5.7个百分点，收入信心指数创新低。
   • 居民倾向于“更多储蓄”比例上升3.6个百分点，投资和消费意愿下降。
   • 房价上涨预期仅为16.2%，购房意愿低迷。
   • 旅游意愿降至15.2%，创2015年3月以来新低。

投资建议

• 经济复苏仍需加大需求动能
  • 二季度经济触底回升，但整体“供强需弱”特征明显。
  • 居民就业和收入预期回落，消费和投资意愿不强，储蓄意愿回升。
  • 企业短期受制于需求疲软，贷款需求疲软，微观主体信心亟待回升。
  • 下半年稳经济和稳就业政策将推动经济和金融触底回升，货币政策将继续宽松。
  • 资本市场有望迎来第二阶段估值修复，利率债承压，转债配置机会显现。

风险提示

• 地缘政治风险
• 美联储加息步伐超预期
• 国内经济增速不及预期
• 全球通胀超市场预期
• 上市公司业绩不及预期
• 市场波动超市场预期

大类资产周观察

1. 美股遭遇重挫

   • 三大指数创2008年下半年以来最差半年表现。
   • 道指下跌1.28%，标普500指数下跌2.21%，纳指下跌4.13%。
   • 欧洲经济三大股指整体下跌，法国CAC40指数跌2.34%，德国DAX指数跌2.33%，英国富时100指数跌0.56%。
   • 亚太地区股指涨跌互现，韩国综指、日经225指数下跌，上证指数上涨。

2. 十年期美债收益率快速下行

   • 美国经济前景悲观，十年期美债收益率下降32BP至2.88%。
   • 10Y-1Y期限利差收窄22BP至0.09BP。
   • 国内国债收益率整体上行，10Y-1Y期限利差走阔6.06BP至89.31BP。

3. 美元指数走强，非美货币下行

   • 美元指数周涨0.95%至105.1160。
   • 英镑兑美元跌1.45%至1.2096，欧元兑美元跌1.20%至1.0428，美元兑日元涨0.02%至135.24。
   • 美元兑人民币中间价贬值0.20%至6.6863。

4. 黄金震荡下行，原油价格分化

   • COMEX黄金期货周跌1.07%至1806.1美元/盎司，现货黄金价格周跌1.53%至1797.45美元/盎司。
   • 布伦特原油跌1.32%至111.63美元/桶，WTI原油涨0.75%至108.43美元/桶。

利率债市场分析

1. 流动性观察

   • 央行净投放3000亿元，银行间资金价格整体下行。
   • DR001下行0.85BP至1.4208%，DR007降12.30BP至1.6748%。
   • 交易所资金价格波动较大，GC001涨46.79BP至2.3530%，GC007跌57.50BP至1.8670%。

2. 一级市场发行

   • 上周实际发行利率债195只，总规模7138.29亿元，到期债券20只，总偿还量1394.35亿元，净融资额5743.95亿元。
   • 地方债发行量增加，募集资金5269.49亿元。

信用债市场分析

1. 一级市场发行与到期

   • 上周信用债发行量上升，净融资额增加。
   • 信用债到期收益率整体上行。

2. 信用违约事件回顾

   • 一周内发生多起信用违约事件，影响市场情绪。

3. 主体评级调整

   • 多个主体评级发生调整，反映市场对信用风险的关注。

结构总结

关键信息

• 经济复苏：需依赖政策刺激和需求动能增强，当前仍处于“供强需弱”阶段。
• 货币政策：将继续宽松，以稳定宏观经济。
• 居民行为：储蓄意愿增强，消费和投资意愿低迷。
• 资本市场：利率债承压，转债配置机会显现。
• 大类资产：美股、欧洲股市下跌，亚太地区涨跌互现，美债收益率下行，美元指数走强，黄金和原油价格震荡。