20220704-浙商证券-固定收益专题研究_30亿逆回购操作如何解读__5页_529kb

30亿逆回购操作解读总结

核心内容

2023年7月4日，中国人民银行开展了30亿元的7天期逆回购操作，中标利率为2.10%。当日逆回购到期金额为1000亿元，因此净回笼资金为970亿元。这一操作引发短端资金面小幅收紧，银行间市场资金利率全线上涨。

主要观点

1. 缩量操作原因

   • 当前银行短期流动性合理充裕略高，央行开展超额逆回购意义不大，缩量操作主要是为了稳定市场流动性预期，避免因流动性投放骤停引发市场踩踏效应。
   • 市场利率持续低于政策利率，可能削弱央行对市场的控制力，并推高债市杠杆率，因此缩量操作有助于缩小两者差距，降低金融风险。

2. 货币政策导向

   • 央行强调“重价不重量”，即更关注市场利率与政策利率之间的关系，而非流动性数量。本次操作并非货币紧缩信号，而是主动调整流动性供给，引导市场利率向政策利率中枢回归。
   • 7月作为经济观察期，短期资金面大幅收紧压力不大，但市场利率可能逐步向政策利率靠拢。

3. 后续货币政策重点

   • 货币政策将更侧重于结构性金融工具的运用，而非总量型工具。
   • 在数量型工具方面，优先级为：结构性货币政策工具 > 中长期流动性支持工具 > 降准。
   • 在利率工具方面，政策利率调降窗口已过，但5年LPR仍有15BP的调降空间。

关键信息

• 资金面变化：当日净回笼970亿元，DR001上涨43.32BP至1.3832%，DR007上涨34.14BP至1.4575%，DR014上涨18.86BP至1.5%。
• 流动性传导梗阻：银行体系流动性充裕，但向实体经济传导不畅，这是央行流动性投放持续的原因之一。
• 债市杠杆风险：5月后银行间质押式回购量多数时间位于历史高位，表明债市杠杆率较高，存在潜在风险。
• 历史参考：自2016年1月央行按日开展逆回购操作以来，多次低量操作（<100亿元）并未引发资金面大幅收紧，反而有助于市场利率回归政策利率中枢。

风险提示

• 经济增长不及预期；
• 货币政策转向。

图表说明

• 图1：显示短端流动性保持合理充裕略高态势。
• 图2：反映债市杠杆持续位于高位。
• 表1：列出了2016年1月至今部分低量逆回购操作期间的利率走势，用于历史对比分析。

投资评级说明

• 证券评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

注：本报告采用相对评级体系，投资决策应结合个人情况独立判断。

法律声明

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