20220704-国盛证券-固定收益点评_央行的30亿逆回购_6页

固定收益点评总结

核心内容

本文分析了央行近期30亿元逆回购操作对市场流动性及债券市场的影响，并将其与2021年1月央行类似操作进行对比，指出当前市场对流动性收紧的担忧可能被过度解读。

主要观点

• 流动性宽松未变：尽管央行今日逆回购操作量仅为30亿元，而有1000亿元到期，整体仍为回笼970亿元，但季末效应已过，资金面重回宽松，未对流动性造成显著冲击。
• 长端利率反应明显：由于市场担忧央行释放流动性收紧信号，长端利率出现较大幅度调整，10年期国债期货下跌0.24%，长端利率上升3bps。
• 市场反应与历史类似：2021年1月央行通过缩减逆回购量敲打市场，引发流动性收紧和债市调整。当前市场对此操作反应强烈，显示出相似的担忧情绪。
• 流动性宽松源于实体因素：当前流动性宽松并非主要由央行资金投放导致，而是由于政府存款下降、居民部门资产配置转移等实体因素共同作用。
• 基本面与信用环境不同：当前经济处于复苏初期，基本面仍偏弱，不支持流动性趋势性收紧；而2021年1月经济已接近复苏顶点，信用扩张强劲，央行操作影响更大。
• 流动性将继续宽松：财政存款下降趋势可能延续，居民存款增加继续补充流动性，市场仍具备宽松基础，债市无需过度悲观。
• 外部环境有利债市：美国长债利率回落至2.8%左右，外资流入放缓，对债市形成一定支撑。
• 建议提升杠杆，持有久期资产：当前收益率曲线相对陡峭，短端利率过低可能带来票息损失，提升杠杆水平、持有一定久期资产是更优策略。

关键信息

央行操作与市场反应

• 今日央行逆回购投放30亿元，回笼970亿元，整体为净回笼。
• 长端利率反应剧烈，10年国债期货下跌0.24%，长端利率上升3bps。
• 市场担忧央行释放流动性收紧信号，但流动性宽松未变。

与2021年1月对比

• 2021年1月央行通过缩减逆回购量敲打市场，引发流动性收紧，R001一度达6.59%。
• 当前市场对央行操作反应强烈，但基本面与信用环境与2021年1月存在显著差异。

流动性宽松的来源

• 财政存款下降：留抵退税导致财政收入大幅减少，财政存款持续下降，为市场提供流动性。
• 居民资产配置转移：房地产销售下滑，居民购房支出转为存款，间接补充银行流动性。
• 票据利率显示融资需求不强：6个月国股行票据转帖利率仅为1.6%，显示实体融资需求偏弱。

市场展望

• 流动性未到趋势转变：当前流动性宽松仍由实体因素主导，央行操作不足以引发趋势性收紧。
• 债市无需过度悲观：流动性宽松仍将持续，外部环境对债市有利，长端利率尚未到趋势性调整时。
• 投资策略建议：在当前利率接近震荡区间上限时，可适当做多；提升杠杆水平，持有一定久期资产。

风险提示

• 政策力度不及预期。

附：相关研究与图表

1. 《固定收益定期：地方债步入空窗期，仅仅影响债券供需吗？》（2022-07-03）
2. 《固定收益定期：跨季后资金价格重回低位，外部利率下降外资或再度流入》（2022-07-02）
3. 《固定收益点评：似曾相识的3000亿工具，对基建影响如何》（2022-07-01）
4. 《固定收益专题：银行理财：债市新主力》（2022-06-28）
5. 《固定收益定期：20220626-国盛固收经济与债市手册》（2022-06-27）

图表目录

• 图表1：央行曾在2021年1月缩减回购量警示过市场
• 图表2：2021年1月和目前市场杠杆率都处于较高水平
• 图表3：当前信用状况与2021年1月存在显著不同
• 图表4：今年2季度央行公开市场并未增加资金投放
• 图表5：地产销售从7月开始逐步恢复正常
• 图表6：票据利率虽有回升，但依然处于低位

结论

当前流动性宽松仍由实体因素主导，央行操作不足以引发趋势性收紧，债市无需过度悲观。在经济复苏初期和信用扩张尚未完全启动的背景下，流动性仍具备宽松基础，长端利率尚未到趋势性调整时，持有久期资产仍是更优策略。