20220330-上海证券-固定收益周报_稳增长政策亟需加码_22页_3mb

上海证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年3月27日发布的工业企业利润及大类资产市场表现，主要关注点包括：

• 工业企业利润表现：整体利润小幅增长，但盈利改善不均衡，上游原材料行业利润增速显著高于平均水平。
• 市场表现：股票市场受美联储加息预期影响，出现下跌；债券市场收益率上行，中美利差缩小；外汇市场美元指数走高，日元创六年半新低；大宗商品市场黄金和原油价格高位波动。
• 利率债市场：收益率上行，期限利差收窄，资金投放增加。
• 信用债市场：净融资额微涨，信用利差收窄，违约事件频发。
• 风险提示：包括地缘政治风险、美联储加息、国内经济增速不及预期、全球通胀超预期等。

主要观点

1. 上游能源原材料对工业企业利润贡献较大

• 工业企业利润增长：1-2月工业企业营业收入同比增长13.90%，利润总额同比增长5.0%。
• 利润结构不均：上游行业如煤炭、石油开采、化工等利润增速显著高于平均水平，而中下游行业如汽车制造、医药制造等利润增长放缓。
• 成本压力：PPIRM和工业品PPI同比分别下降0.5%和0.2%，显示企业利润率向下游传导不畅。
• 库存与应收账款：产成品存货周转天数增加，应收账款平均回收期延长，反映企业资金周转放缓。

2. 大类资产周观察

• 股票市场：美三大股指下跌，欧洲市场跌幅显著，亚太市场涨跌不一。
• 债券市场：美债收益率倒挂，中美利差缩小，国内国债收益率整体上行。
• 外汇市场：美元指数走高，非美货币普遍下跌，日元创六年半新低。
• 大宗商品市场：黄金和原油价格高位波动，黄金维持震荡，原油因俄乌冲突上涨。

3. 利率债市场

• 收益率上行：国债和国开债收益率均出现不同程度上行。
• 期限利差收窄：10Y-1Y国债利差收窄至63.40BP，国开债利差收窄至70.88BP。
• 流动性：央行通过逆回购操作增加资金投放，银行间资金价格整体上行。

4. 信用债市场

• 净融资额微涨：信用债发行规模减少，但净融资额回升。
• 发行结构：短期融资券占比最高，高评级债券发行量大。
• 行业分布：建筑业和金融业发行量较大，制造业和采矿业也有一定比例。
• 信用利差收窄：城投债和中短期票据利差出现不同程度收窄。
• 违约事件：7家企业信用债违约，涉及多个行业，包括房地产、建筑与工程等。

关键信息

1. 工业企业利润分析

• 1-2月工业企业营收：同比增长13.90%。
• 1-2月工业企业利润：同比增长5.0%，但环比增速回落。
• 上游行业表现：煤炭、石油开采、化工等利润增长显著。
• 中下游行业表现：汽车制造、医药制造等利润增长放缓。
• 成本压力：每百元营收中成本增加，民企和外资企业盈利压力上升。

2. 大类资产市场

• 股票市场：美国三大股指下跌，欧洲市场跌幅显著，亚太市场涨跌不一。
• 债券市场：美债收益率倒挂，中美利差缩小。
• 外汇市场：美元指数走高，日元创六年半新低。
• 大宗商品：黄金和原油价格高位波动，黄金震荡，原油上涨。

3. 利率债市场

• 收益率变化：国债和国开债收益率均上行，期限利差收窄。
• 资金投放：央行净投放500亿元，银行间资金价格上升。
• 发行情况：利率债实际发行4598.10亿元，净融资额3573.77亿元。

4. 信用债市场

• 发行与到期：信用债发行996只，发行规模9498.03亿元，偿还7796.71亿元，净融资额1701.32亿元。
• 发行结构：短期融资券占比最大，高评级债券发行量占比较高。
• 行业分布：建筑业和金融业发行量较大，制造业和采矿业也有一定比例。
• 信用利差：城投债和中短期票据利差收窄。
• 违约事件：7家企业信用债违约，涉及多个行业，包括房地产、建筑与工程等。

投资建议

• 稳增长政策：建议稳增长政策亟需加码，以降低市场恐慌情绪，为长线资金提供布局机会。
• 市场情绪：市场逐步消化美联储加息预期，投资者需关注政策变化对市场的影响。
• 债券市场：利率债收益率上行，期限利差收窄，建议关注中长期债券投资机会。
• 信用债市场：净融资额微涨，信用利差收窄，但需警惕违约风险，建议关注高评级债券。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突可能影响全球市场。
• 美联储加息：加息步伐超预期可能对债券市场造成压力。
• 国内经济增速：若不及预期，可能影响市场信心。
• 全球通胀：若超市场预期，可能对经济基本面造成冲击。
• 上市公司业绩：若不及预期，可能影响股市表现。
• 市场波动：若超预期，可能对投资组合造成影响。