20220704-财信证券-2022年固定收益中期策略报告_无畏风雨_惯看秋月_29页_1mb

固定收益策略报告总结

核心观点

• 利率债：国内经济核心矛盾仍在于地产，尽管销售端有所改善，但居民信贷意愿偏低，就业与投资信心尚未完全恢复。预计三季度信贷资源仍较为缺乏，资产荒与流动性宽松的格局将延续，债市震荡概率较大。同时，美联储加息及缩表将对利率产生上行压力，10年期国债收益率可能上涨。
• 煤炭债：全球和国内煤炭供给紧张，行业基本面强劲，传统煤企具备持续高盈利和高分红能力。煤炭债信用利差有进一步下行空间，推荐对大型煤企进行资质下沉。
• 钢铁债：在稳增长政策和专项债发行推动下，下半年钢铁需求将明显回升，钢价有望上涨，带动钢企盈利提升。行业集中度提高，龙头优势明显，建议关注高弹性普钢企业。
• 地产债：销售端边际回暖，但融资环境依然严峻，民企受冲击较大，国企及混合所有制影响较小。建议优先选择安全性高的国企及混合所有制房企。
• 城投债：中央政策支持城投债发展，经济条件差省份的区县城投债仍具挖掘空间。但部分城投债估值回调风险较高，需谨慎信用下沉。

市场回顾

• 国债收益率：3月至5月，中长端上行，短端下行；国开债收益率整体下行，其中1年期和7年期下行幅度最大。
• 信用债收益率：全线下行，长端相对短端下行幅度更大。AA级中短票和城投债收益率下行明显。
• 信用利差：中短票和城投债信用利差全线下行，但城投债等级利差整体上行。
• 市场表现：3月至5月，信用债发行规模低于去年同期，但净融资有所增加，显示市场信用有所收窄。

债市负面

• 债券违约：3月至5月新增违约主体减少，但违约集中于地产行业，民企违约金额高达671.75亿元，国企仅6.74亿元。
• 评级下调：民营企业和地产行业评级下调数量最多，显示信用风险持续发酵。湖北省、广东省、四川省等地下调次数较多。

投资策略

煤炭债策略

• 概览：煤炭债存量余额和数量近10年整体震荡上行，2022年5月存量余额为4294.79亿元，主要以中期票据为主。
• 基本面：全球和国内煤炭供给紧张，行业盈利回升，煤炭价格存在上涨空间。行业转型新能源具备趋势。
• 策略：建议关注大型煤企，其信用利差有下行空间，短期品种性价比有限，可适度下沉。

钢铁债策略

• 概览：钢铁债存量余额为3884亿元，主要以AAA级为主，中期票据占比最高。
• 基本面：钢价上行，行业盈利改善。供给端受限，需求端因基建回暖和政策支持有望改善。
• 策略：建议关注长材为主的高弹性普钢企业，关注政策支持下的需求增长。

地产债策略

• 概览：地产债存续规模减少，民企占比下降至19%。AAA、AA+、AA级地产债数量最多。
• 基本面：房地产销售面积边际回暖，但土地市场持续走弱，成交溢价率低于往值。
• 策略：坚持安全性优先，谨慎信用下沉。建议关注国企及混合所有制房企，其债务偿还有较强支撑。

城投债策略

• 概览：城投债存量持续增长，截至2022年6月为13.65万亿元。公司债占比最大，中期票据次之。
• 基本面：中央政策支持城投债发展，尤其支持经济条件差省份的区县融资。
• 策略：可适度对经济条件差省份的资质相对佳的区县城投债进行挖掘，但需警惕估值回调风险。

风险提示

• 海外通胀压力：可能导致货币政策收紧，影响国内债市。
• 地产信用事件频发：民企及地产行业信用风险较高，需持续关注。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（收益率超越沪深300 15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-10%至5%）、卖出（落后沪深300 10%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（超沪深300 5%以上）、同步大市（-5%至5%）、落后大市（落后沪深300 5%以上）。

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