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报告摘要

亿纬锂能（300014）2022年半年报点评总结

核心内容

亿纬锂能2022年H1实现营业收入149.26亿元，同比增长127.54%；归母净利润13.59亿元，同比微降9.08%。公司整体业绩符合市场预期，盈利拐点明确，全年出货预计翻番增长。

主要观点

营收与利润

2022年H1：营收149.26亿元，同比增长127.54%；归母净利润13.59亿元，同比下降9.08%；扣非净利润11.94亿元，同比下降16.22%。
2022年Q2：营收81.92亿元，同比增长127.42%，环比增长21.66%；归母净利润8.38亿元，同比下降1.18%，环比增长60.77%。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为32.3/60.9/91.2亿元，同比增长11%/89%/50%。对应PE分别为62x/33x/22x，给予2023年45倍PE，对应目标价144元，维持“买入”评级。

动力电池业务

2022年H1：动力电池业务营收102.6亿元，同比增长163.76%；预计对应动力储能电池出货近12GWh，同比增长超150%。
Q2出货：约6.5GWh，环比增长20%。
全年出货：预计2022年出货量达27-28GWh，2023年有望达60GWh+，连续翻番增长。
盈利拐点：Q2动力电池均价1.0元/Wh（含税），环比增长10%，毛利率预计提升至15%，Q2贡献净利润约1.5亿元。
成本优势：随着锂盐产能释放，2022H2-2023年成本优势将进一步体现。

消费电池业务

2022年H1：消费电池营收46.2亿元，同比增长73.1%；其中消费锂电池营收35.6亿元，圆柱电池贡献主要增量。
Q2出货：预计2亿颗以上，环比微增。
全年出货：预计8-10亿颗。
盈利恢复：Q2毛利率达20%+，盈利逐渐恢复，上半年贡献盈利2亿元+。

锂原电池业务

2022年H1：锂原电池营收10.63亿元，同比增长24.49%，毛利率34.53%，同比下降6.48%。
全年营收：预计2022年锂原电池营收20亿元，贡献净利润5-6亿元，维持稳定增长。

思摩尔国际

2022年H1：营收56.5亿元，净利润13.8亿元，其中Q2净利预计8.5亿元，疫情影响减弱，盈利环比明显恢复。
投资收益：预计2022年为公司贡献13.5亿元投资收益，同比下滑20%。

一体化布局

锂盐投资：2022年H1锂盐投资贡献投资收益0.63亿元，2022H2-2023年成本优势将进一步体现。
参股子公司：兴华锂业（持股49%），规划产能0.5万吨碳酸锂，预计2022年出货0.3万吨，2023年出货0.5万吨。
控股子公司：金海锂业，产能规划3万吨，预计2023年出货1万吨+。
合资公司：与川能动力、蜂巢能源成立合资公司，建设3万吨碳酸锂/氢氧化锂产能。

关键信息

成本控制：公司费用控制良好，期间费用率由2021年11.98%降至2022年H1的9.31%。
资本开支：2022年H1资本开支79.04亿元，同比上升308.08%。
财务状况：期末存货67.84亿元，同比增长82.77%；应收账款69.36亿元，同比增长38.66%；合同负债7.28亿元，同比增长147.99%。
现金流：2022年H1经营活动净现金流净额18.1亿元，同比上升441.07%；投资活动净现金流净额-94.85亿元，同比上升761.47%。
资产负债率：由2021年的54.22%上升至2022年的62.42%。
风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。

产能规划

独资产能：荆门174GWh、云南玉溪10GWh、成都50GWh、惠州30GWh、武汉10GWh。
合资产能：与SK合资27GWh、与林洋合资10GWh。
总产能：预计2022年底产能超120GWh，2023年底有望超230GWh，远期产能规划300GWh+。

分业务与地区拆分

分业务：
- 锂原电池：营收10.63亿元，毛利率34.53%，同比下降6.48%。
- 锂离子电池：营收138.18亿元，毛利率13.18%，同比下降9.77%。
- 消费电池：营收46.2亿元，同比增长73.08%。
- 动力电池：营收102.62亿元，同比增长163.76%。
分地区：
- 境内：营收94.35亿元，占比63.21%，同比增长219.30%。
- 境外：营收54.91亿元，占比36.79%，同比增长52.33%。

财务指标

每股收益：2022年H1为1.53元，预计2022年为1.70元，2023年为3.21元，2024年为4.81元。
P/E：2022年H1为68.51倍，预计2022年为61.65倍，2023年为32.69倍，2024年为21.82倍。
P/B：2022年H1为10.58倍，预计2023年为7.51倍，2024年为5.71倍。
ROE：2022年H1为15.40%，预计2023年为22.97%，2024年为26.19%。
ROIC：2022年H1为6.63%，预计2023年为12.84%，2024年为17.06%。

总结

亿纬锂能2022年H1业绩表现稳健，盈利拐点明确，全年出货预计翻番增长。公司在动力电池、消费电池、锂原电池等业务板块均有显著增长，尤其动力电池业务增长迅猛，毛利率逐步提升。一体化布局初见成效，锂盐投资贡献显著收益。公司费用控制良好，资本开支大幅增长，经营现金流高增。未来几年，公司产能持续释放，盈利空间有望进一步扩大，维持“买入”评级。

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