20151027-国金证券-延华智能-002178.SZ-以智城模式为依托_多领域智慧业务加速发力_11页_1mb
报告摘要
延华智能 (002178.SZ) 详细总结
核心内容
延华智能（002178.SZ）是一家在智慧城市领域具有长期竞争力的公司，其业务涵盖智慧医疗、智慧节能、智慧环保、智慧交通等多个细分领域。公司自2015年起，通过智城模式和外延式多元化战略，加快了在全国市场的布局，并在智慧医疗方面取得了重要突破。
主要观点
-
长期竞争力评级：高于行业均值
延华智能的长期竞争力评级高于行业平均水平，显示其在智慧城市领域的竞争优势。 -
业务转型与收入结构调整
公司通过业务转型和收入结构优化，实现了营收和净利润的快速增长。2015年前三季度，公司营收同比增长17.85%，净利润同比增长29.37%。 -
智城模式
智城模式是公司业务拓展的重要渠道，通过与地方合作伙伴共同设立分公司，实现快速复制和区域扩张，增强渠道优势。 -
并购与战略合作
公司通过收购成电医星，增强了在智慧医疗领域的竞争力，并与武汉国有资产经营公司、华中科技大学等合作，推动智慧环保等新业务发展。 -
非公开发行
公司计划非公开发行不超过100,386万元，用于智慧节能、智慧医疗、智慧养老、建筑智能化、智慧城市研究院及补充流动资金等项目，进一步支持其新业务发展。 -
智慧医疗突破
公司签署了崇州市“智慧医疗”项目合同，标志着其在城市级医疗信息数据平台建设方面的重大突破，具备承接和实施医养护一体化综合养老项目整体解决方案的能力。
关键信息
市场数据
- 市场价格：11.54元
- 已上市流通A股：566.17百万股
- 总市值：8,425.39百万元
- 年内股价最高最低：26.10元/6.35元
- 沪深300指数：3571.24
- 深证成指：11603.46
财务表现（2013-2017E）
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 摊薄每股收益（元） | 0.219 | 0.156 | 0.109 | 0.139 | 0.170 |
| 每股净资产（元） | 3.87 | 2.04 | 1.14 | 1.14 | 1.18 |
| 毛利率（%） | 18.97% | 23.54% | 21.46% | 23.3% | 24.4% |
| 净利润率（%） | 4.8% | 7.0% | 8.4% | 8.3% | 8.0% |
| 净利润增长率（%） | 114.24% | 53.91% | 37.29% | 28.03% | 22.23% |
| 净资产收益率（%） | 5.65% | 7.64% | 9.55% | 12.19% | 14.39% |
战略执行
- 智城扩张：2015年至今共进行了4次智城扩张，强化了公司在各地的市场网络。
- 外延式多元化：进行了2次外延式多元化，包括1次收购和1次参股。
- 并购基金：设立了2次并购基金，用于区域布局和项目拓展。
- 股权激励：实施了股权激励计划，旨在吸引和留住行业专家，支持公司在智慧城市细分领域的快速发展。
项目进展
- 崇州市“智慧医疗”项目：合同金额为119,661,348元，标志着公司在智慧医疗领域的重大突破。
- 长春市养老综合云信息平台项目：公司初步具备了承接和实施医养护一体化综合养老项目整体解决方案的能力。
- 智慧节能项目：公司在全国多个地区实施智慧节能项目，形成了“三驾马车”模式，即咨询和科研、分项计量和能耗监测平台、合同能源管理。
投资建议
- 预期EPS：2015-2017年分别实现EPS 0.11元、0.14元、0.17元。
- 评级：维持买入评级。
风险提示
- 政府资金压力：可能影响智慧城市项目的落地速度和资金到位。
- 多元化拓展进程低于预期：可能影响公司未来的发展速度。
附录
损益表摘要
| 项目 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 主营业务收入（百万元） | 602 | 776 | 824 | 948 | 1,232 | 1,557 |
| 净利润（百万元） | 21 | 44 | 62 | 85 | 109 | 133 |
| 净利润率（%） | 2.9% | 4.8% | 7.0% | 8.4% | 8.3% | 8.0% |
现金流量表摘要
| 项目 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流（百万元） | 54 | 17 | 80 | 150 | 64 | 92 |
| 投资活动现金净流（百万元） | -30 | -182 | 115 | 2 | -17 | -20 |
| 筹资活动现金净流（百万元） | -29 | 304 | 8 | 90 | -90 | -77 |
| 现金净流量（百万元） | -4 | 139 | 203 | 242 | -43 | -5 |
资产负债表摘要
| 项目 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（百万元） | 198 | 335 | 288 | 530 | 487 | 481 |
| 应收款项（百万元） | 168 | 140 | 176 | 180 | 226 | 275 |
| 存货（百万元） | 222 | 345 | 378 | 418 | 538 | 677 |
| 资产总计（百万元） | 831 | 1,198 | 1,353 | 1,563 | 1,716 | 1,927 |
| 负债（百万元） | 462 | 506 | 555 | 686 | 829 | 1,001 |
| 股东权益（百万元） | 318 | 666 | 758 | 832 | 835 | 864 |
比率分析
| 指标 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.131 | 0.219 | 0.156 | 0.109 | 0.139 | 0.170 |
| 每股净资产（元） | 2.368 | 3.866 | 2.037 | 1.140 | 1.144 | 1.184 |
| 净资产收益率（%） | 5.52% | 5.65% | 7.64% | 9.55% | 12.19% | 14.39% |
| 总资产收益率（%） | 2.11% | 3.14% | 4.28% | 5.09% | 5.93% | 6.46% |
| 投入资本收益率（%） | 4.65% | 3.50% | 6.34% | 6.11% | 8.78% | 11.06% |
历史推荐和目标定价
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价（元） | 目标价（元） |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2014-04-22 | 买入 | 20.42 | N/A |
| 2 | 2014-06-04 | 买入 | 9.00 | N/A |
| 3 | 2014-06-17 | 买入 | 9.25 | N/A |
| 4 | 2014-07-24 | 买入 | 10.20 | N/A |
| 5 | 2014-08-22 | 增持 | 10.60 | N/A |
| 6 | 2014-10-10 | 增持 | 11.43 | N/A |
| 7 | 2015-01-16 | 买入 | 11.44 | N/A |
| 8 | 2015-02-13 | 买入 | 18.45 | 24.19~26.87 |
图表目录
- 图表1：延华智能2015年至今重要公司事件一览
- 图表2：以传统HIS为核心的医院信息化系统——“缺什么补什么”的系统扩展方式
- 图表3：以收费为核心的医院信息化系统难以克服的问题
- 图表4：以病人为中心的医院信息化系统的顶层设计应以医嘱&电子病历为核心
- 图表5：延华智能15年10月26日非公开发行预案资金用途
结论
延华智能通过智城模式和外延式多元化战略，实现了在智慧城市领域的快速扩张和业务转型。公司未来有望在智慧医疗、智慧节能、智慧环保等细分领域持续发展，并通过非公开发行募资进一步支持新业务拓展。尽管存在政府资金压力和多元化进程低于预期的风险，但公司整体表现和战略执行能力显示其具备长期竞争力。
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