20150317-西南证券-延华智能-002178.SZ-调研报告_拥抱信息化医疗_布局区域大数据健康管理平台_16页_1mb

延华智能（002178）调研报告总结

核心内容

延华智能是一家专注于智慧城市建设与运营的公司，其战略重点在于通过大数据健康管理平台实现对慢病及亚健康人群的健康管理闭环。公司通过收购成都成电医星75.2%的股份，切入医院终端数据入口，同时与华数传媒合作，建立社区养老数据入口，形成完整的产业链闭环。

主要观点

• 投资逻辑：公司以“智城模式”为核心，通过与地方政府合作，利用PPP模式实现区域大数据健康管理平台的建设，形成数据入口、大数据平台、移动医疗平台和医保支付的闭环。
• 市场前景：中国老龄化加速，为健康管理市场带来庞大消费群体，预计2015-2020年专业健康管理市场规模将快速增长。
• 外延扩张：公司通过收购和合作拓展业务，包括与华数传媒在浙江建立日间料理中心，覆盖社区养老人群，同时设立并购基金，推动进一步的产业整合。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年每股收益分别为0.30元、0.49元、0.85元，对应市盈率分别为76倍、45倍、27倍。公司目标市值为200亿元，对应目标价53.76元/股，首次给予“买入”评级。
• 商业模式：公司采用轻资产模式，不依赖大量固定资产投入，主要依靠数据运营和平台建设，具有较强的盈利能力和扩张潜力。

关键信息

一、公司业务布局

• 智慧医疗与健康平台：公司通过收购成电医星，整合医院终端数据资源，打造移动医疗平台及分级诊疗平台。
• 社区养老合作：与华数传媒合作，建立日间料理中心，覆盖社区养老人群，形成社区数据入口。
• 智城模式：围绕“智慧城市”定位，打造区域健康管理平台，通过政府推动，实现与医院数据端口的对接。

二、成电医星情况

• 核心产品：医院信息系统、区域医疗卫生信息平台及智能电子病历系统。
• 应用范围：覆盖全国17省市，1000多家医院和医疗卫生机构，包括大型三甲医院和基层医疗机构。
• 技术优势：具备语素级临床语言解析技术，实现电子病历结构化与智能化。
• 盈利能力：2014年毛利率55%，净利率40%，处于行业领先水平。

三、市场与数据来源

• 数据来源：医院终端数据由成电医星提供，社区养老数据由华数传媒提供。
• 数据整合：通过与政府合作，获取医院数据，形成区域性大数据健康管理平台。
• 市场前景：预计未来三年，公司营业收入和净利润将实现显著增长，复合增长率分别为45.14%和60.44%。

四、财务预测

五、风险提示

• 收购及合作进展：公司收购方案及与华数传媒的合作进展可能不达预期。
• 市场变化：政策支持、市场竞争等因素可能影响公司业务发展。

六、股价催化剂

• 合作推进：与华数传媒在浙江的合作进展。
• 收购获批：成电医星股权收购方案获批。
• 外延扩张：进一步的并购与业务拓展。

总结

延华智能通过收购成电医星和与华数传媒的战略合作，构建了大数据健康管理闭环，涵盖医院终端和社区养老数据入口。公司依托“智城模式”和轻资产运营，具备较强的盈利能力和增长潜力。尽管当前估值较高，但公司商业模式具有广阔前景，未来有望成为区域健康管理平台龙头。投资建议为“买入”，目标市值200亿元，对应目标价53.76元/股。风险提示包括收购及合作进展不达预期，需密切关注政策支持及市场拓展情况。