20150126-中国银河-延华智能-002178.SZ-智慧城市跨入3.0时代_医疗先行布局大健康_28页_1mb

延华智能公司跟踪报告总结

核心内容

延华智能（002178.SZ）是一家转型为智慧城市综合服务运营商的公司，其“3+1”智城模式已在全国多个城市落地，包括武汉、海南、遵义、贵安和南京。公司通过收购成电医星，进一步完善医疗产业链，加速布局大健康产业。智慧城市建设与大健康产业的快速发展为公司提供了广阔的市场空间，预计2015年起项目加速落地，2020年大健康市场规模将达6.3万亿元。

主要观点

• 智慧城市转型：公司已从智能建筑提供商转型为智慧城市服务运营商，其“3+1”模式（一个产业基金、一个产业基地、一个产业集群+一个合资公司）推动了业务结构和收入结构的转型，预计未来将实现业绩与估值的戴维斯双升。
• 医疗信息化布局：公司通过收购成电医星，切入医疗信息化行业，形成“智能+节能+信息化”三位一体的绿色智慧医院系统，提升公司核心竞争力。
• 盈利预测与估值：公司预计2014~16年EPS分别为0.16/0.29/0.40元，CAGR达64.2%。考虑到公司向平台型公司转型，可给予公司2016年45-50倍PE，目标价18-20元，维持“推荐”评级。
• 行业前景：智慧城市市场规模超2万亿元，大健康市场预计2020年达6.3万亿元。人口老龄化、慢性病增加和城镇化进程推动医疗健康支出持续增长，为公司发展提供强劲动力。

关键信息

公司背景与股权结构

• 公司基本情况：延华智能于2007年上市，2012年开始转型智慧城市建设，目前涵盖高端咨询、智能建筑、智慧节能、智慧医疗、智慧交通等业务。
• 股权结构：公司控股股东为延华高科，持有18.12%股权；胡黎明为实际控制人，合计持有34.23%股权。

智慧城市建设

• 市场规模：2015年智慧城市IT投资规模预计达2303亿元，同比增长20.02%。智能交通、城市安保、智能医疗分别占据26.90%、20.20%、15.20%的市场份额。
• 试点城市：住建部已批复193个智慧城市试点城市，预计2015年起项目加速落地。公司通过“3+1”模式，实现与政府、运营商、金融机构等多方合作。
• 建设模式：公司采用PPP/BOT等创新模式，缓解政府资金压力，推动项目落地。

大健康产业发展

• 市场规模：预计2020年大健康市场规模将达6.3万亿元，2013年医疗信息化市场容量为206亿元，到2017年将达336.5亿元，CAGR为14.5%。
• 行业现状：我国医疗信息化仍处于发展初期，与发达国家相比存在较大差距。2013年我国医疗卫生支出占GDP比例仅为5.57%，而美国为17.9%。
• 医疗信息化技术路径：医疗信息化经历医院管理信息化（HMIS）、医院临床管理信息化（CIS）和区域公共医疗管理信息化（GMIS）三个阶段，目前处于由HMIS向CIS和GMIS过渡阶段。

成电医星收购分析

• 收购背景：2015年1月，延华智能收购成电医星，金额为4.77亿元，占公司2013年总资产的39.84%。
• 协同效应：成电医星的医疗信息化能力与延华智能的智慧城市布局形成协同效应，提升公司整体竞争力。
• 财务表现：成电医星承诺2015/2016/2017年扣非净利润不低于3992/4990/6227万元，预计2016年其净利润将占延华智能合并报表净利润的30%以上。
• 毛利率与净利率：成电医星2014年毛利率和净利率分别为54.8%和40.8%，显著高于行业平均水平。

公司财务表现

• 营业收入与净利润：2014E营业收入为1059百万，净利润为58百万，分别同比增长36.5%和54.6%。2015E和2016E预计营业收入为1511百万和1951百万，净利润为119百万和167百万。
• 毛利率与净利率：公司毛利率从2012年的18.9%逐步提升至2016E的23.1%，净利率从2012年的2.92%提升至2016E的8.54%。
• EPS预测：2014~16年EPS分别为0.16/0.29/0.40元，CAGR达64.2%。

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济增速下滑可能影响智慧城市建设的推进，造成应收账款高企，影响公司现金流。
• 收购整合风险：成电医星成为全资子公司后，业务和客户范围存在差异，整合难度较大，可能影响协同效应。
• 市场竞争加剧：医疗信息化行业竞争激烈，技术更新快，若成电医星不能适应市场变化，可能影响公司竞争力。

总结

延华智能通过智慧城市建设与医疗信息化的布局，正逐步向平台型公司转型，预计未来将实现业绩与估值的双重提升。公司具备良好的财务表现和增长潜力，但需警惕宏观经济波动、收购整合及行业竞争等风险。延华智能的“3+1”模式和与华数集团的战略合作，为其在智慧城市和大健康领域的进一步发展提供了坚实基础。