20140616-国金证券-延华智能-002178.SZ-战略清晰_转型求变驱动长期成长_20页_760kb

延华智能（002178.SZ）总结

核心内容

延华智能（002178.SZ）是一家专注于智慧城市服务的公司，目前处于行业快速发展期，公司战略清晰，具备良好的长期竞争力，其评级为“买入”并维持不变。公司当前市价为9.25元，总市值约为3344.55百万元，已上市流通A股为232.04百万股。

主要观点

• 行业趋势：智慧城市建设正处快速发展期，政策逐步落地，行业投资加速。
• 公司转型：公司已从传统的智能建筑系统集成商转型为智慧城市服务商，业务结构和收入类型不断优化。
• 业务拓展：公司业务涵盖智慧城市多个领域，包括医疗、节能、交通、安全等，其中医疗业务已开始快速放量。
• 智城模式：公司通过设立属地化的智城子公司，推动区域市场拓展，提升项目平台，该模式已在北京、武汉等地验证，具备可复制性。
• 收并购战略：公司积极通过收并购拓展产业链，提升综合服务能力，推动业务增长。

关键信息

市场数据

投资建议

预计公司2014-2016年EPS分别为0.18、0.26、0.32元，对应估值分别为51、36、29倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 智城项目落地速度低于预期。

智慧城市建设现状

政策背景

• 2012年住建部发布智慧城市试点通知，两批试点城市共193个。
• 北京、上海、广州、深圳、杭州、苏州、宁波、太原等城市均有明确的智慧城市发展规划。

区域发展

• 北京智慧城市建设逐步落地，2013年政府主导项目显著增加。
• 武汉作为二三线城市代表，政府项目占比相对较低，但公司通过智城模式已取得一定进展。

投资规模

• 保守估算，未来5年193个试点城市投资总额可达3355亿元。
• 部分城市智慧城市建设投资额达数百亿元，如北京、上海、深圳等。

公司成长与行业契合

转型历程

• 第一次转型：从智能建筑系统集成商转型为智慧城市服务商，业务类型和规模发生质变。
• 第二次转型：业务重点转向医疗和节能领域，与国家政策方向一致。

智城模式优势

• 与政府合作，实现双赢，提升项目平台。
• 通过设立智城子公司，推动区域市场拓展，增强竞争力。
• 智城模式可复制，有效提升公司整体业务量和盈利水平。

收并购战略

• 延华通过收并购，加快区域扩张，增强综合服务能力。
• 收并购有助于公司布局盈利能力更高的新兴领域，如医疗和节能。
• 典型案例包括收购上海联欣科技、浙江浙大健康管理有限公司等。

投资逻辑

• 战略布局清晰：公司顺应行业周期，不断优化业务结构和收入类型，推动量价提升。
• 智城模式可复制：通过设立智城子公司，实现区域扩张和项目落地，提升盈利水平。
• 收并购助力成长：公司通过产业链收并购，提升综合服务能力，推动业绩快速增长。

行业前景

• 智能建筑：市场规模庞大，龙头企业成长加速，预计2013年市场规模在7900亿元至16000亿元之间。
• 智能交通：市场空间巨大，处于起步阶段，存在重大机遇。
• 智慧医疗：受益于政策推动和移动互联网发展，市场潜力巨大，预计2017年市场规模达125.3亿元，年复合增长率超过70%。

报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

结论

延华智能作为智慧城市建设的领先企业，通过清晰的战略布局和持续的业务转型，正逐步实现从传统智能建筑集成商向智慧城市服务商的转变。公司依托“智城模式”和收并购战略，不断拓展市场空间和提升盈利水平。随着智慧城市行业快速发展，公司有望在未来实现更快速增长，其投资建议为“买入”。