20180821-申万宏源-东方园林-002310.SZ-超短融发行成功,市场信用逐渐修复_3页_613kb

东方园林（002310）投资报告总结

核心内容

本报告对东方园林（002310）在2018年8月20日的市场表现及公司基本面进行了点评，认为其信用风险逐步修复，短期偿债能力增强，未来发展前景良好，维持“增持”评级。

主要观点

1. 市场信用修复

• 超短融发行成功：公司于8月20日成功发行12亿元超短融，利率为7.7%，期限为180天。该事件表明市场对公司信用风险的担忧有所缓解。
• 政策转向利好：随着政策转向和流动性宽松，龙头民企的信用环境逐步改善，公司信用风险修复的信号明显。

2. 短期偿债能力增强

• 在手现金充足：截至2018年6月末，公司持有20.3亿元现金，为债务偿还提供了保障。
• 银行授信额度：公司与民生银行、兴业银行、广发银行达成全面战略合作，获得总计40亿元综合授信额度，进一步增强了资金流动性。
• 环保贷款支持：公司已获得多家银行提供的新增环保贷款、续贷和续承，总额超过15亿元。

3. PPP项目现金流改善

• PPP项目推进：公司强化PPP项目的风险管理，筛选优质项目，放缓推进节奏，提升项目质量。
• 现金流逐季好转：2018年上半年公司经营活动净流入4.27亿元，同比多流入2.04亿元，显示公司现金流正在改善。

4. 危废处置市场布局

• “新建+并购”战略：公司上半年新设及低成本并购11家环保公司，提升危废处置能力。
• 业务覆盖完善：公司已储备全国28个省份的处置能力，取得工业危险废弃物环评批复176万吨，较2017年末增加50万吨。
• 建设中项目：仍有8个项目在建设中，建成后将新增49万吨持证处置规模。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为32.45亿元、45.43亿元、59.06亿元，增速分别为49%、40%、30%。
• 估值水平：对应2018年PE为12倍，2019年为9倍，2020年为7倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期良好。

关键信息

市场数据（2018年08月20日）

• 收盘价：14.97元
• 一年内最高/最低：22.96元/14.86元
• 市净率：3.4
• 息率：0.43
• 流通A股市值：243亿元
• 上证指数/深证成指：2698.47/8414.15

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：4.4元
• 资产负债率：70.21%
• 总股本/流通A股：2683百万股/1623百万股
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

费用及减值情况

• 销售费用：从2017年的12百万增加至2018H1的22百万。
• 管理费用：从2017年的594百万增加至2018H1的697百万。
• 财务费用：从2017年的226百万增加至2018H1的303百万。
• 资产减值损失：从2017年的50百万增加至2018H1的202百万。

投资收益及其他

• 投资收益及其他：2017年为0，2018H1为29百万，2018E为-125百万，2019E为21百万，2020E为68百万。

营业外净收入

• 营业外净收入：从2017年的17百万增加至2018H1的71百万。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform），预计相对市场表现5%~20%。
• 行业投资评级：未提及，但报告采用沪深300指数作为基准。
• 评级体系：基于报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告内容仅为参考，不构成投资建议。
• 报告版权归申万宏源所有，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 与公司有关的信息披露：公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
• 联系人：上海陈陶、北京李丹、深圳胡洁云。

总结

东方园林在2018年8月20日成功发行超短融，标志着公司信用逐步修复，市场对其信心增强。公司通过多种融资方式提升短期偿债能力，并通过强化PPP项目管理和危废处置市场布局，逐步改善现金流和业务结构。盈利预测显示公司未来三年净利润持续增长，估值逐步下降，符合“增持”评级的逻辑。投资者应结合自身情况，谨慎决策。