20170514-华泰证券-东方园林-002310.SZ-生态环保双布局_千亿园林龙头起航_26页_1mb

东方园林首次覆盖报告总结

公司概况

东方园林（股票代码：002310）是国内民营园林PPP龙头，公司专注于水生态环境治理与固废危废环保两大业务。截至2017年，公司市值达522亿元，收入和净利润分别增长了14倍和21倍，成为行业领军企业。

市场前景与业务布局

生态环保市场广阔

• “十三五”期间，水环境综合治理市场规模预计超过1.3万亿元，其中黑臭水体治理约4000亿元。
• 海绵城市和水系治理成为主要增长点，预计2017年市场规模将超过8000亿元，2018年有望突破1万亿元。
• 农村污水处理市场快速增长，预计“十三五”期间年均规模超400亿元，五年累计超过2000亿元。

公司布局

• 公司已形成以水环境治理为主的生态修复业务和以危废处理为主的环保业务双轮驱动的格局。
• 通过内生外延和设立环保产业基金，公司积极介入细分市场，完成战略布局。

财务表现与盈利预测

财务表现

• 2016年公司实现营业收入85.64亿元，同比增长59.16%；归母净利润12.96亿元，同比增长115.23%。
• 2016年综合毛利率32.83%，净利率16.13%，均高于行业平均水平。
• 公司的权益乘数为2.70，财务杠杆较高，但营运能力有所提升。

盈利预测

• 2017-2019年EPS预测为0.72/0.96/1.21元，CAGR为35.83%。
• 当前PE为24倍，PEG为0.49，低于碧水源，估值合理。

战略与模式创新

业务转型

• 公司于2015年更名为“北京东方园林环境股份有限公司”，聚焦生态修复和环保业务。
• 2016年，公司通过并购中山环保和上海立源，增强水处理技术能力。

回款保障模式

• 公司通过土地保障、金融保障和PPP模式改善回款质量，2016年应收账款和存货占比显著下降。
• 2016年公司垫付资金率35.94%，较2014年下降15.37个百分点，显示回款能力提升。

股权激励

• 公司实施三期股票期权和两期员工持股计划，激发人才积极性，推动业绩增长。

项目与订单情况

在手订单

• 截至2016年，公司累计中标PPP项目957.62亿元，是2016年收入的11.18倍。
• 在手未完工订单约1570亿元，工程量约1020亿元，订单收入比达12倍，远超2010年高峰期。

项目进展

• 2017年公司中标多个PPP项目，包括玉溪、单县、襄阳、独山等，金额合计223.44亿元。

风险提示

• PPP模式风险：政策变化、项目回款不及预期。
• 资产整合与业务转型风险：并购后整合效果、环保业务发展不及预期。
• 财务风险：应收账款和存货管理、现金流波动。

总结

东方园林作为国内生态修复和环保领域的龙头企业，凭借强大的品牌效应、创新的商业模式和完善的股权激励机制，实现了显著的业绩增长和市值提升。公司当前在手订单充足，具备强劲的未来增长潜力。在“十三五”规划背景下，水环境治理和农村污水处理市场前景广阔，公司有望从中受益。目前公司PE估值为24倍，低于行业平均，给予“买入”评级，合理价格区间为21.6~25.2元。