20151207-国金证券-东方园林-002310.SZ-连续并购加速环保转型_12页_1mb

东方园林公司总结

核心内容

东方园林生态股份有限公司是一家中国园林行业最早上市的企业，致力于打造城市景观系统、城郊生态系统、城市水生态系统及苗木产业园。公司通过连续并购加速环保转型，重点拓展固废处理与水处理业务，以应对国家对环保监管的加强和环保行业景气度的提升。

主要观点

1. 环保转型加速

   • 公司在2013年起就布局生态修复相关业务，2014年明确“三位一体”生态综合治理理念，2015年起通过并购快速拓展环保业务。
   • 2015年9月起，公司分别收购了富阳市金源铜业（100%股权）、吴中固废（80%股权）及申能环保（60%股权），涉及资金约16.256亿元。
   • 同时，公司通过发行股份及现金支付方式收购中山环保（100%股权）和上海立源（100%股权），交易总额约12.746亿元。

2. 海绵城市建设机遇

   • 海绵城市是新一代城市雨洪管理概念，旨在提升城市对雨水的吸收、蓄存和利用能力，减少内涝和水资源短缺。
   • 海绵城市建设将带来约4万亿市场空间，为东方园林的传统园林业务和环保业务带来重大机遇。
   • 公司在海绵城市建设中具备相关技术、经验及资源，有望成为该领域的受益者。

3. 投资建议

   • 预计公司2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.73元、0.81元。
   • 给予公司“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：34.47元（人民币）
• 已上市流通A股：554.99百万股
• 总市值：38,633.67百万元
• 年内股价最高最低：38.36元/17.19元
• 沪深300指数：3677.59
• 深证成指：12329.18

公司财务情况

• 每股收益（2013-2017E）：1.329元、0.642元、0.514元、0.728元、0.805元
• 每股净资产（2013-2017E）：5.651元、3.980元、4.841元、5.241元
• 每股经营性现金流（2013-2017E）：-0.301元、-0.064元、0.117元、0.031元
• 净利润增长率（2013-2017E）：29.25%、-27.17%、-19.97%、46.52%、10.58%
• 净资产收益率（2013-2017E）：17.35%、11.36%、8.61%、9.90%、10.11%

并购与环保布局

• 固废处理领域：
  • 金源铜业：含铜危险废物及一般工业废物回收处理，交易金额2000万元，收购后增资1亿元。
  • 吴中固废：危险废弃物焚烧处理业务，交易金额14,160万元，收购后增资5000万元。
  • 申能环保：固体废物无害化处置及资源化利用，交易金额146,400万元，构成重大资产重组。
• 水处理领域：
  • 中山环保：水污染防治工程、市政工程、建筑工程、环境污染治理设施运营，交易金额95,000万元。
  • 上海立源：水处理系统研发、设计、生产及销售，交易金额32,462.46万元。

行业背景

• 固废处理：我国危废产生量预计超过4500万吨，处理率低，危废产业年产值将超过1000亿元。
• 水处理：国家推行“水十条”，污水处理能力与排放量之间存在较大缺口，预计投入达2万亿元。
• 海绵城市：国务院提出到2020年城市建成区20%以上面积达到海绵城市建设目标，到2030年80%以上面积达标，市场总量达4万亿元。

风险提示

• 存货风险
• 并购整合风险
• 新业务拓展中的未知风险

附录：财务摘要

损益表

• 主营业务收入：2012-2017E年分别为3,938、4,974、4,680、4,931、7,792、8,921百万元
• 净利润：2012-2017E年分别为690、899、643、521、855、950百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2012-2017E年分别为-251、-263、-303、-96、186、49百万元
• 投资活动现金净流：2012-2017E年分别为-120、-251、-54、-14、-14、-14百万元
• 筹资活动现金净流：2012-2017E年分别为282、2,610、172、949、253、-630百万元

资产负债表

• 资产总计：2012-2017E年分别为6,747、12,000、13,066、14,713、19,282、21,630百万元
• 负债：2012-2017E年分别为4,056、6,846、7,346、8,668、11,488、13,092百万元
• 股东权益：2012-2017E年分别为2,671、5,125、5,700、6,022、7,675、8,309百万元

投资逻辑与未来展望

• 环保转型：公司通过并购快速拓展固废处理与水处理业务，形成完整的环保产业链，提升竞争力。
• 海绵城市：公司具备相关技术与经验，有望成为海绵城市建设的重要参与者。
• 市场潜力：环保行业及海绵城市建设带来巨大市场空间，为公司提供增长机遇。

投资建议

• 预计EPS：2015年0.51元，2016年0.73元，2017年0.81元
• 评级：增持

风险提示

• 存货风险
• 并购整合风险
• 新业务拓展中的不可预见风险