20160414-招商证券-东方园林-002310.SZ-从千亿园林建筑到万亿生态环保_站在二次腾飞的起点_40页_2mb

东方园林（002310.SZ）详细总结

核心内容概览

东方园林是一家在景观建设领域曾实现快速增长的公司，其业务模式、人才储备、项目经验和政府客户资源都具备深厚积淀。2015年公司战略转型，向生态环保领域拓展，特别是在海绵城市建设及PPP模式方面取得显著进展，成为其二次腾飞的重要契机。目前，公司处于转型新起点，机构首次给予“强烈推荐-A”评级，目标估值为35-49元，当前股价为23.52元。

主要观点

• 业务转型：东方园林从传统景观建设向生态环保领域转型，聚焦海绵城市建设与PPP模式，具有战略优势。
• 政策支持：国家政策推动海绵城市建设与PPP模式，为公司转型提供重要支持。
• 历史遗留问题：公司曾因BT项目回款问题导致坏账风险，但正在逐步解决，影响正在减小。
• 未来增长：预计2016-2019年公司将实现高速增长，归属净利润分别为14.6亿元、25.7亿元、42.8亿元、54.1亿元。
• 技术与人才：公司拥有强大的景观生态技术平台，整合全球生态环保资源，具备综合解决方案能力。
• 并购布局：公司通过并购进入危废处理、乡镇水务等潜力市场，增强环保板块实力。

关键信息

基础数据

财务预测与估值

项目与市场

• 2015年至今新中标项目总额约378亿元，其中首期合同约140亿元已落地。
• 公司已进入全国100个城市，其中12个城市已有PPP订单，其余88个有较大拓展潜力。
• 海绵城市建设目标为2020年城市建成区20%以上达到海绵城市标准，预计“十三五”期间投资规模达1.9万亿至3.1万亿元。
• 公司“三位一体”综合治理理念与海绵城市建设高度契合，涵盖水生态、水环境、水资源、水安全等方面。

风险提示

• 坏账风险
• 大股东股权质押平仓风险
• PPP项目进度不达预期

业务模式与技术优势

• 金融保障模式：公司创新采用金融保障模式解决项目回款问题，与PPP模式高度相似，为未来项目落地奠定基础。
• 技术平台：东方园林景观生态技术平台整合全球资源，拥有600余名专家，提供全方位生态解决方案。
• 代表性项目：包括山西临汾涝巨河景观工程、陕西西安临潼区渭河水生态建设、天津蓟县于桥水库河口湿地设计等。

并购与市场拓展

• 并购布局：2015年下半年，公司支付29亿元并购五家环保企业，快速切入危废处理、乡镇水务市场。
• 并购企业：包括申能环保、吴中固废、金源铜业、中山环保等，分别涉及危废处理、乡镇水务等关键领域。
• 技术升级：通过并购，公司提升危废处理能力，如申能环保火法危废处置技术改革；中山环保则在乡镇水务领域具备领先优势，如新型垂直流入人工湿地技术。

转型与成长预期

• 转型背景：2014-2015年，因房地产市场调整及地方财政紧张，公司一度陷入困局。
• 成长预测：预计2016-2019年，公司归属净利润将实现快速增长，主要依赖生态湿地PPP项目、危废处理及乡镇水务业务。
• 市场情绪：市场对东方园林情绪一度悲观，但公司转型与政策支持已为二次腾飞做好准备。

总结

东方园林通过战略转型，积极布局生态环保市场，特别是在海绵城市建设与PPP模式上取得突破，有望实现新一轮的快速增长。公司具备深厚的技术积累与丰富的项目经验，同时通过并购增强了环保板块实力。尽管面临一定的坏账风险，但公司正在积极解决历史遗留问题，为未来业绩释放奠定基础。当前估值较低，机构给予“强烈推荐-A”评级，目标价35-49元，市场潜力巨大。