核心内容
东方园林是一家专注于环保与园林业务的公司，近期通过债转股和超短融发行等措施，有效缓解了资金压力，提升了市场信用。公司目标价格为23元，当前市场价格为15.03元，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。
主要观点
- 降杠杆与增信用：公司与农银投资签署了债转股协议，若完成将使资产负债率下降4.9个百分点，从70.2%降至65.3%，低于行业平均水平，有助于公司保持稳健经营。
- 资金面改善：公司成功发行12亿元超短期融资券，并与多家银行签订合作协议获得40亿元授信支持，同时经营现金流改善，2018年H1经营活动现金净流入达4.27亿元，同比增加91.41%。
- 业绩释放潜力：在订单充裕的情况下（2018年H1中标PPP项目金额约340亿元），公司业绩有望进一步释放。
- 危废业务布局：公司通过全资子公司东方园林集团环保有限公司，布局危废处置市场，计划至2021年形成1000万吨的辐射全国处置产能，目前已有176万吨危废环评和49万吨在建持证产能。
关键信息
财务指标概览
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 摊薄每股收益(元) |
0.484 |
0.812 |
1.235 |
1.878 |
2.814 |
| 每股净资产(元) |
3.43 |
4.22 |
5.47 |
7.28 |
10.03 |
| 每股经营性现金流(元) |
0.58 |
1.08 |
1.09 |
1.06 |
1.57 |
| 市盈率(倍) |
29.24 |
24.83 |
15.41 |
10.13 |
6.76 |
| 净利润增长率(%) |
115.23% |
68.10% |
52.07% |
52.12% |
49.82% |
| 净资产收益率(%) |
14.10% |
19.25% |
22.57% |
25.79% |
28.05% |
投资建议
- 预计公司2018/2019年EPS分别为1.24/1.88元。
- 维持目标价23元，对应2018/2019年PE分别为19/12倍。
风险提示
- 存货跌价损失
- 应收账款坏账
- PPP项目落地不及预期
- 宏观经济政策风险
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入(百万元) |
5,381 |
8,564 |
15,226 |
22,839 |
33,117 |
48,019 |
| 毛利(百万元) |
1,741 |
2,812 |
4,805 |
7,080 |
10,266 |
14,790 |
| 净利润(百万元) |
600 |
1,381 |
2,221 |
3,362 |
5,088 |
7,599 |
现金流量表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
333 |
1,541 |
2,908 |
2,915 |
2,845 |
4,222 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
-1,637 |
-2,644 |
-4,511 |
-3,752 |
-4,332 |
-4,583 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
707 |
1,053 |
1,609 |
1,434 |
2,287 |
1,160 |
资产负债表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金(百万元) |
2,655 |
2,789 |
3,403 |
4,000 |
4,800 |
5,600 |
| 应收款项(百万元) |
4,635 |
5,591 |
7,945 |
9,506 |
12,872 |
17,797 |
| 存货(百万元) |
7,040 |
8,783 |
12,433 |
15,975 |
22,850 |
32,774 |
| 资产总计(百万元) |
17,696 |
24,006 |
35,114 |
44,551 |
59,908 |
80,134 |
| 负债(百万元) |
11,295 |
14,568 |
23,744 |
29,774 |
40,216 |
53,018 |
| 股东权益(百万元) |
6,250 |
9,185 |
11,315 |
14,672 |
19,536 |
26,910 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益(元) |
0.597 |
0.484 |
0.812 |
1.235 |
1.878 |
2.814 |
| 每股净资产(元) |
6.196 |
3.431 |
4.217 |
5.469 |
7.282 |
10.031 |
| 每股经营现金净流(元) |
0.331 |
0.576 |
1.084 |
1.086 |
1.060 |
1.574 |
| 净资产收益率(%) |
9.63% |
14.10% |
19.25% |
22.57% |
25.79% |
28.05% |
| 资产负债率(%) |
63.83% |
60.68% |
67.62% |
66.83% |
67.13% |
66.16% |
市场相关报告评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
- 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权不得复制或分发；
- 报告内容基于公开资料，不保证其准确性；
- 报告仅供参考，不构成投资建议；
- 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
联系方式
上海
- 电话：021-60753903
- 传真：021-61038200
- 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
- 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
北京
- 电话：010-66216979
- 传真：010-66216793
- 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
- 地址：中国北京西城区长椿街3号4层
深圳
- 电话：0755-83831378
- 传真：0755-83830558
- 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
- 地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH
