海外可转债市场研究（一）_美国转债市场多大__13页_870kb

美国转债市场总结

核心内容概述

美国可转债市场虽在规模上不及中国，但其市场机制、条款设置和投资策略具有较高的复杂性和多样性。美国可转债市场占全球市场的50%以上，但其在整体债券市场中的占比仅为1%左右，与股票市场相比，转债存量市场规模约为美国股票市值（非OTC）的0.5%。这表明美国可转债市场并非主流，但其在资产配置中仍具有一定的作用。

主要观点

• 市场发展历史：美国可转债市场起源于18世纪，早期由中小公司发行，后逐渐被大公司主导。20世纪80年代的144A法则推动了市场的发展。
• 市场结构：美国可转债市场条款复杂，存续期长，利率较高，且存在浮动利率品种。市场中非周期性消费行业和金融公司是主要发行者。
• 投资策略：美国市场投资者更倾向于采用债股套利策略，包括市场中性和货币中性策略。转债在风险控制和资产配置中具有积极作用。
• 市场特性：美国转债波动率较高，与股票市场更为接近，但债底支撑和政府维稳措施使其在危机中表现优于普通股票。
• 投资者结构变化：金融危机后，投资者结构从以对冲基金和券商自营为主，转变为以长线资金为主，流动性有所下降。
• 特殊品种：美国市场存在多种特殊转债，如强制可转换（Mandy）、或有可转换（CoCo）、反向可转债、过手可转债、打包可转债和浮动转换比率可转债等。

关键信息

市场规模与占比

• 美国可转债市场规模占全球市场50%以上。
• 每年发行量占全部债券发行量的1%左右。
• 存量市场规模约为美国股票市值（非OTC）的0.5%。

发行情况

• 美国可转债条款设置更为复杂，包括硬赎回、软赎回、股利保护等。
• 金融公司和非周期性消费品公司是主要发行者。
• 反向可转债仅由金融公司发行。

投资策略

• 套利策略包括市场中性和货币中性策略。
• 债股套利组合根据转债价格处于不同区间采取不同策略，如防范赎回风险、构建动态对冲策略等。
• 转债在资产配置中具有降低组合波动率的作用，尤其在与政府债、公司债等资产搭配时效果显著。

风险提示

• 美国转债市场存在下跌风险，且市场特性可能发生变化。

交易策略与市场特性

转债价格属性

• 根据delta值，美国转债可分为强股性、偏股性、偏债性和破产级。
• 强股性转债（delta>90）占比约26.36%，具有高股价敏感性和波动性。
• 偏债性转债（delta<30）占比约20.19%，波动性较低，适合普通债券投资策略。

交易方式

• 美国市场投资者可采用多种交易策略，如delta套利、牛市/熊市gamma对冲、反向对冲、买入期权对冲、手链对冲等。
• 做空机制完善，投资者可进行多债空股的组合操作。

资产配置中的转债

• 可转债在资产组合中具有一定的风险降低作用，与政府债相关性为-0.3，与公司债相关性为0.05。
• 在收益率为5%时，开始显现降低风险的作用；在6%时，风险降低作用趋于稳定。
• 最优资产组合中，可转债占比约10%，适合风险容忍度较低的投资者。

中美可转债市场对比

发行人行业分布

• 非周期性消费品行业发行的可转债数量最多（不包括反向可转债时约占23%）。
• 金融公司发行的可转债数量最多（包括反向可转债时占最大比例）。
• 科技类公司中，软件行业发行数量占一半以上，计算机和半导体行业各占26%和21%。

债券发行与合规监管

• 美国市场可转债发行方式分为公募和私募，144A法则允许私募发行向非合格投资者扩展。
• 现存的144A系列债券最高发行额为66亿美元，大部分在10亿美元以下。
• 美国市场有较多特殊条款，如硬赎回、软赎回、股利保护等。
• 可转债需在Form10-K、Form10-Q、Form8-K等文件中披露融资状况。

债券期限与票息

• 美国市场中，永久债数量较多，且有存续期达40年的债券。
• 零息债券在市场中较为活跃，部分债券票息高达15%以上。
• 面值种类多样，包括1元、50元、1000元等，1000元面值较为普遍。

债券评级

• 美国可转债市场中，有43%为投资级（BBB-以上），45%为中间级（BB+至B-），12%为垃圾级（B-以下）。
• 无评级债券占比较高，信用风险与公司债类似。

市场趋势与风险

• 美国可转债市场在2008年金融危机后经历了较大的变化，包括投资者结构、市场流动性等。
• 市场中存在违约现象，且违约率与普通公司债相近。
• 市场特性可能发生趋势性变化，需持续关注。

结论

美国可转债市场虽在规模上较小，但其条款设置、交易策略和市场机制较为成熟，适合多元化投资。对于风险控制和资产配置，可转债具有一定的积极作用，尤其在波动率降低方面表现突出。然而，其市场风险较高，需谨慎对待。