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航天信息可转债投资价值分析总结

核心内容

航天信息（600271）发行可转债，规模为24亿元，发行日为2015年6月12日，到期日为2021年6月12日，期限为6年。该转债具备一定的投资价值，但申购预期收益率不高，保本概率较高。

主要观点

• 航天信息可转债的申购预期收益率不高，但保本概率高，适合低风险投资者参与。
• 配置型投资者可通过网下申购实现低价配置，原股东应积极参与配售。
• 航信转债的转股溢价率可能较高，原股东可利用转债替换部分股票。
• 不建议为配售收益进行股票短期交易，因存在正股波动和除权效应的风险。

关键信息

公司基本面分析

• 航天信息主要业务包括金税及企业市场、物联网技术及应用、金融IT。
• 2014年，防伪税控系统及相关设备、网络与系统集成、IC卡及金融支付在毛利中的占比分别为44.7%、32%、2.47%。
• 公司拥有超过400万客户资源，占据较大市场份额。
• 营改增政策为公司带来历史性机会，预计2015年将扩大至建筑业和不动产、金融保险业和生活服务。
• 公司是电子发票最具市场化电商的合作者，已与1号店、苏宁易购等企业合作。
• 公司在金融IT领域定位为综合金融解决方案提供商，涉及POS机、金融IC卡、融资征信服务、线上线下支付、ATM终端等。

募集资金投向

• 募集资金24亿元用于以下项目：
  1. 金税产业升级及应用拓展项目（7.23亿元）
  2. 金融电子支付及服务产业化项目（8.45亿元）
  3. 自主安全的物联网技术及应用产业化项目（4.93亿元）
  4. 信息安全关键技术研发及信息化基础能力建设项目（3.39亿元）

转债条款分析

• 发行条款：

  • 发行日：2015-6-12
  • 到期日：2021-6-12
  • 期限：6年
  • 转股期限：5.5年
  • 起始转股日：2015-12-12
  • 发行规模：24亿元
  • 保荐人：中信建投
  • 评级机构：联合
  • 信用评级：AAA
  • 担保机构：航天科工集团

• 票面利率：0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.6%

• 转股价格：86.81元

• 转股价格调整：在存续期内，若20（10）交易日均价低于90%，可进行转股价调整。

• 转股价格修正：不低于前20个交易日均价和前一交易日均价的较高者。

• 回售条款：

  • 有条件回售期限：第五个计息年度起
  • 回售触发条件：连续30个交易日股价低于70%
  • 回售价格：面值+当期应计利息

• 赎回条款：

  • 有条件赎回期限：转股期内
  • 赎回触发条件：30（20）交易日均价高于130%
  • 赎回价格：面值+当期应计利息

投资价值分析

• 纯债价值：按4.5%贴现率计算，纯债价值为86.15元。
• 转股溢价率：当股价为87元时，转股溢价率在57.29%-61.27%之间，对应的转债价格在158元～162元之间。
• 市场合理定位：当股价在69元至102元之间波动时，航信转债的市场合理定位约在138.3元-171.1元之间。
• 隐含波动率：航天信息的年化历史波动率约为41.39%，处于中等偏高水平。
• 估值分析：转债市场整体隐含波动率估值已突破历史经验值上限，但短期下行风险不高。
• 盈利预测：
  • 2014年净利润：11.48亿元
  • 2015E净利润：17.19亿元
  • 2016E净利润：21.6亿元
  • 2017E净利润：32.6亿元
  • 每股收益：2015E为1.86元，2016E为2.34元，2017E为3.53元

申购策略建议

• 申购方式：

  • 向控股股东以外的原A股股东优先配售。
  • 余额部分通过上交所交易系统网上定价发行与网下对机构投资者配售发行相结合。

• 配售信息：

  • 配售代码：704271
  • 配售简称：航信配债
  • 每股配售额：2.599元
  • 最小配售单位：1手
  • 配售上限：2399917手（约占总额的99.99%）

• 网上申购：

  • 申购代码：733271
  • 申购简称：航信发债
  • 最小认购单位：1手
  • 申购上限：6亿元（60万手）

• 申购资金与中签率：

  • 假设总申购资金（放大后）为11600亿元，剩余可申购金额为7.5亿元，中签率为0.0668%。
  • 当首日涨幅为50%时，网下申购收益率为0.13%，网上申购收益率约为0.03%。
  • 网下简单年化收益率为6.68%，网上简单年化收益率为1.67%。

• 风险提示：

  • 若正股下跌幅度超过20%（跌破69元）且转债系统估值下降10%，网下申购的收益率可能无法覆盖成本。
  • 不建议为配售收益进行股票短期交易。

投资建议

• 航信转债的申购预期收益率不高，但保本概率高，适合低风险投资者参与。
• 配置型投资者可通过网下申购实现低价配置。
• 原股东可积极参与配售，利用转债替换部分股票，但需注意投资风险。

联系信息

• 证券分析师：朱岚，A0230511040062，zhulan@swsresearch.com
• 联系人：宋施怡，电话：(8621)23297599，邮箱：songsy@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
• 公司：上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司）
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