20210715-天风证券-桐昆股份-601233.SH-点评_涤纶旺季来临_看好弹性+炼化增长_5页_893kb

桐昆股份（601233）总结

核心内容概述

桐昆股份是一家专注于涤纶长丝和PTA（精对苯二甲酸）生产的企业，近年来在涤纶长丝和炼化业务方面表现出强劲的增长潜力。公司通过参股浙石化项目，进一步增强了其在产业链中的盈利能力与市场地位。2021年7月，随着涤纶长丝销售旺季的到来，公司盈利预期显著提升，并上调了未来三年的业绩预测。

主要观点

• 涤纶长丝需求回升：2021年7月，涤纶长丝销售启动，库存下降，价差回升，表明市场需求正在改善。预计下半年涤纶长丝盈利将维持上半年的较好水平。
• 浙石化二期贡献盈利：桐昆股份持有浙石化20%的权益，浙石化一期项目在2020年已实现112亿元净利润，二期工程稳步推进，预计2021年内将产生利润贡献。
• 产能扩张：截至2020年底，桐昆股份拥有涤纶长丝740万吨和PTA 420万吨产能，拟在建项目全部达产后，涤纶长丝控股产能将达1420万吨，PTA产能达920万吨。
• 盈利预测上调：基于涤纶长丝盈利超预期和浙石化二期利润贡献，公司2021/2022/2023年净利润预测分别上调至91亿/104亿/107亿元，显著高于原预测。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来表现良好，具备增长弹性。

关键信息

产能与项目进展

• 桐昆股份截至2020年底，涤纶长丝产能740万吨，PTA产能420万吨。
• 拟在建项目包括：
  • 南通500万吨PTA + 240万吨聚酯纺丝；
  • 恒翔15万吨表面活性剂、20万吨纺织助剂；
  • 沭阳经济开发区240万吨涤纶长丝（短纤）产能；
  • 古雷石化200万吨聚酯纤维产能。

浙石化项目

• 浙石化一期项目2020年达产，净利润112亿元。
• 二期工程于2020年11月启动，预计2021年内将产生利润贡献。

财务预测

• 营业收入：预计2021年为595.83亿元，2022年为655.41亿元，2023年为688.18亿元。
• 净利润：预计2021年为91.20亿元，2022年为104.40亿元，2023年为107.07亿元。
• 每股收益：预计2021年为3.99元，2022年为4.56元，2023年为4.66元。
• 市盈率（P/E）：预计2021年为6.73倍，2022年为5.88倍，2023年为5.76倍。
• 市净率（P/B）：预计2021年为1.83倍，2022年为1.44倍，2023年为1.18倍。
• EV/EBITDA：预计2021年为4.70倍，2022年为3.28倍，2023年为2.60倍。

财务指标

• 毛利率：预计2021年为18.00%，2022年和2023年分别为17.40%。
• 净利率：预计2021年为15.31%，2022年为15.93%，2023年为15.50%。
• ROE：预计2021年为27.12%，2022年为24.42%，2023年为20.44%。
• ROIC：预计2021年为30.95%，2022年为33.65%，2023年为38.32%。
• 资产负债率：预计2021年为41.06%，2022年为34.75%，2023年为31.99%。

风险提示

• 涤纶长丝下半年盈利不及预期；
• 公司在建项目和拟建聚酯项目推进慢于预期；
• 参股浙石化项目盈利低于预期。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级；
• 当前价格：26.4元；
• 目标价格：未提供具体数值；
• 行业评级：化工/化学纤维，6个月评级为“买入”。

总结

桐昆股份在涤纶长丝和炼化一体化领域具备显著增长潜力。随着需求端回暖和浙石化二期投产，公司盈利有望进一步提升。未来三年业绩预测上调，表明市场对公司增长前景持乐观态度。然而，需关注涤纶长丝盈利、项目推进速度及参股项目盈利等潜在风险。