20210811-中诚信国际-策略研究系列_高收益债月报_高收益债净价指数转涨_民企成交偏离震荡走高_16页_2mb

高收益债7月策略月报总结

核心内容概览

本报告主要分析2021年7月高收益债市场运行情况，涵盖一级市场发行、二级市场交易及信用评级改革对市场的影响。报告指出市场整体呈现回暖迹象，但结构性风险依然存在，建议投资者关注基本面较好的短久期债券。

主要观点

1. 市场表现

• 高收益债净价指数转涨：2021年7月CCXI高收益债券财富指数整体上涨，7月30日指数为130.48，较6月末上涨0.843%。
• 煤炭行业领涨：煤炭行业净价指数持续走强，成为产业债中涨幅最高的行业。
• 房地产行业领跌：受政策环境收紧影响，房地产行业净价指数表现不佳，延续下行趋势。

2. 信用评级改革

• 政策背景：2021年8月6日，央行等五部委联合发布《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》，推动评级行业进入“市场化”与“严监管”新阶段。
• 改革重点：要求评级机构构建以违约率为核心的评级质量验证机制，提升评级区分度和质量。
• 影响分析：
  • 高收益产业债评级中枢高于城投债。
  • 文化产业、汽车行业等负面评级展望较多，未来面临下调风险。
  • 非城投国企评级相对较高，尤其在碳中和背景下，核心煤矿资源企业值得关注。

3. 一级市场情况

• 发行规模下降：7月高收益债发行133只，环比减少71只，发行总额670.40亿元，环比下降36.03%。
• 发行利率稳定：7月加权发行利率为6.72%，与上月持平。
• 期限分布：3年期、5年期债券发行规模靠前，占比分别为226.91亿元、160.80亿元。
• 行业分布：公司债发行占比最高（58%），其次是中期票据（16%）、定向工具（11%）。
• 区域分布：江苏、四川、重庆等地城投债发行规模靠前。

4. 二级市场情况

• 成交活跃度高位：7月高收益债成交总额为3449.50亿元，日均成交量略低于6月，但整体活跃度维持高位。
• 成交偏离震荡走高：非国企产业债成交偏离度走高，尤其受地产负面舆情影响，恒大地产等主体出现较大折价交易。
• 区域表现分化：四川、湖南区域城投债净价指数涨幅明显，而云南、贵州涨幅较低。
• 行业表现分化：煤炭、交通运输、批发零售业净价指数上涨，房地产行业下跌。

关键信息

一、信用风险关注

• 风险提示：8月存在兑付风险的债券包括四川蓝光发展股份有限公司“16蓝光MTN003”、天津市房地产信托集团有限公司“H6房信04”、华夏幸福基业控股股份公司“19华控04”等。
• 风险因素：
  • 部分主体债务集中到期，违约风险上升。
  • 政策超预期收紧可能引发信用风险溢出效应。

二、市场结构与趋势

• 非城投国企表现较好：7月非城投国企债成交规模环比增加27.88%，部分主体如同煤集团、华阳新材料集团等成交活跃。
• 尾部风险有所释放：尾部成交规模有所减少，城投尾部成交占比小幅增加，市场情绪逐步修复。
• 异常交易减少：净价偏离度绝对值在2%及以上的规模占比下降至11.23%，市场估值趋于理性。

三、策略建议

• 关注基本面较好的短久期债券：在碳中和背景下，核心煤矿资源企业具备配置价值。
• 规避高风险行业：文化产业、汽车行业等负面评级展望较多，需谨慎对待。
• 短期风险可控：随着监管政策趋严、上游行业景气度提升，短期内突发违约风险几率较低。

总结

2021年7月，高收益债市场整体回暖，净价指数上涨，煤炭行业表现突出。信用评级改革推动行业规范化发展，对高收益债市场影响深远。一级市场发行规模下降，但利率保持稳定；二级市场成交活跃度高位，非国企产业债成交偏离走高，需警惕尾部风险。建议投资者关注具有核心资源和稳定现金流的短久期债券，同时注意政策变化与行业风险。