20211215-中诚信国际-高收益债11月策略月报_高收益债交投活跃估值偏离走高_民营房地产企业融资或有所改善_19页_3mb

高收益债11月策略月报总结

核心内容概述

2021年11月，高收益债市场整体呈现波动走势，市场情绪修复缓慢，信用风险仍在出清。在政策层面，监管机构持续释放稳增长信号，特别是针对房地产行业，政策暖意增强，部分优质民营房企融资环境有所改善。同时，经济下行压力加大，投资者对国有企业信用偏好增强，推动高收益城投债和国企产业债需求上升。市场交投活跃，但异常成交增多，估值偏离幅度扩大，风险补偿要求提高。

主要观点

1. 高收益债市场表现

• CCXI高收益债券财富指数：11月指数整体上涨，涨幅较上月扩大，截至11月30日为133.26，较10月末上涨0.670%。
• CCXI高收益债券被动型净价指数：整体呈波动下跌走势，跌幅为0.236%；非国有企业净价指数延续下跌，跌幅达3.591%；城投和非城投国企净价指数震荡上行。
• 成交规模：11月高收益债二级市场成交总额达3830.78亿元，环比增长55.95%，日均成交量高于10月，尾部成交规模增长显著，尾部成交净价中枢下移。

2. 民营房地产企业融资改善迹象

• 政策支持：中共中央政治局会议释放积极信号，提出房地产行业“良性循环”发展目标，叠加存款准备金率下调，房地产行业流动性有所改善。
• 融资动态：多家高收益民营房企债券进入项目受理或反馈状态，融资环境改善，但整体再融资能力仍受限，市场情绪仍偏谨慎。
• 策略建议：建议投资者谨慎下沉，控制久期，优先选择资金实力强、土储及项目质量佳、债务压力小的房企，采取波段策略。

3. 国企与城投债表现良好

• 需求向好：在民营房企信用风险事件频发背景下，投资者向国企倾斜，一级市场高收益城投债、国企产业债需求上升。
• 二级市场走势：城投债重点区域如天津、湖南净价指数涨幅靠前，非城投国企净价指数震荡上行，优质区域可适度信用下沉、拉长久期。
• 风险提示：短期高收益国企发行人具有一定安全属性，但需关注尾部信用风险。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：11月共发行169只高收益债，总额887.38亿元，环比上升66.82%，同比上升6.16%。
• 发行利率：加权发行利率为6.67%，较10月下行6BP，整体呈震荡下行趋势。
• 主体类型：城投债发行规模占比最高（84.18%），非城投国企次之；非国有企业发行规模较小。
• 区域分布：江苏、山东、湖南等地城投债发行规模靠前，青海、甘肃、黑龙江等区域发行利率较高。
• 行业分布：公司债占比最高（50.91%），其次为定向工具、一般企业债等。

二级市场运行情况

• 成交规模：11月成交总额3830.78亿元，环比增长55.95%，占狭义信用债成交总额的10.59%。
• 成交收益率：6-10%区间投资型高收益债占比88.09%，10%及以上尾部成交占比上升至11.91%。
• 估值偏离：低于估价净价成交占比升至68.25%，净价偏离度在2%及以上的规模占比为14.73%，较10月增加3个百分点。
• 行业分化：房地产、建筑行业净价指数跌幅明显，而交通运输、批发零售业等指数小幅上涨。

风险提示

• 近期到期或行权的债券：包括福建福晟集团有限公司“18福晟03”、花样年集团“18花样年”、山东玉皇化工“16玉皇04”、中融新大集团“18新大04”、天津市浩通物产“H18浩通2”、深圳深业物流“19深业01”、四川蓝光发展“19蓝光08”、泛海控股“19泛控02”等，提醒投资者关注兑付风险。

交投活跃债券案例

结论与建议

• 策略建议：
  • 民营房企：建议谨慎下沉，控制久期，优先选择优质发行人，采取波段策略。
  • 国企及城投债：建议挖掘交投机会，关注优质区域，适当拉长久期。
• 风险提示：关注尾部信用风险，特别是近期到期或行权的债券，防范信用风险溢出效应。

附：数据来源

• 数据来源：大智慧、Wind、choice、沪深交易所固收信息平台、孔雀开屏、中诚信国际整理