20220303-中诚信国际-高收益债策略周报_高收益债净价指数波动下跌_成交规模大幅增加_14页_1mb

高收益债策略周报总结（2022年2月21日—2022年2月27日）

核心内容概述

本周高收益债市场整体呈现发行规模回升、成交活跃度增加的态势，但净价指数波动下跌，尤其非国有企业和房地产行业表现较弱。同时，部分企业出现信用风险事件，引发市场关注。

主要观点与关键信息

一、一级市场动态

• 发行规模回升：上周共发行23笔高收益债，发行总额为135.63亿元，较前一周增加83.13亿元，环比增长66.36%。
• 发行利率与利差下降：加权发行利率为6.63%，较前一周下降22BP；加权信用利差为438.27BP，环比略有收窄。
• 城投债主导发行：高收益城投债发行规模达109.83亿元，占总发行规模的80.98%，主要集中在河北、广西、山东等10省市。
• 区域利差差异：四川、广西、甘肃等区域发行利差较高，分别为546.14BP、468.52BP、447.58BP。
• 非城投国企与非国企发行：非城投国企发行3笔，非国有企业发行规模较小，但票面利率较高，如步步高发行利率达7.00%。

二、二级市场表现

• 净价指数波动下跌：CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈下跌趋势，非国有企业跌幅显著，房地产行业继续领跌。
• 成交规模增加：高收益债成交总额为707.44亿元，环比增长13.98%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.63%。
• 投资型与投机型分化：
  • 投资型高收益债成交规模达616.71亿元，城投占比超九成，江苏、山东、广西、重庆区域成交活跃。
  • 投机型高收益债成交规模达90.72亿元，房地产行业成交规模最大，非国企中龙光控股、正荣地产等尾部主体活跃。
• 估值偏离度走高：偏离度绝对值在2%及以上的成交规模占比达16.73%，较前一周增加1.35个百分点，部分债券出现大幅折价或溢价交易。

三、策略建议

1. 城投平台隐性债务清零：部分地区推进隐性债务清零试点，对不承担重要职能的城投平台影响较大，外部支持力度可能下降，建议投资者关注其市场化转型及经营获现能力。
2. 动力煤长协价格机制：发改委明确动力煤长协价格合理区间，有助于稳定煤价，提升煤企业绩确定性，建议关注相关投资机会。

四、风险动态

• 信用风险事件：
  • “18泛海G1”债券展期，阳光城集团多支债券触发交叉保护条款。
  • 雪松实业、阳光城、中南建设、广东海印、上海科华生物等主体及债项评级下调或被列入观察名单。
• 兑付风险提示：中科建设、天津市房地产信托集团等主体存在近期兑付风险，需引起投资者关注。

总结

本周期间，高收益债市场在发行和交易方面均有所回暖，但净价指数整体下跌，市场波动性上升。城投债仍是发行主力，但部分区域和主体面临信用风险。房地产行业持续低迷，非国企中部分尾部企业活跃度上升，但估值偏离度较大，存在较大波动风险。投资者应关注城投平台市场化转型及动力煤价格机制对相关企业的影响，同时警惕信用风险事件带来的潜在损失。