20150629-中国银河-乾景园林-603778.SH-新股定价报告_园林业务齐发展_区域拓展加速_20页_1mb

乾景园林业务总结

核心内容

乾景园林是一家综合性园林绿化企业，主营业务涵盖地产园林和市政园林的绿化工程施工及园林景观设计。公司拥有完整的产业链，包括苗木培育、工程施工、园林设计和绿化养护，具备城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。公司位列全国城市园林绿化企业50强，具有较强的品牌影响力和工程业绩。

主要观点

1. 行业增长前景良好：随着新型城镇化的推进和居住消费升级，园林行业迎来发展机遇。预计2010-2015年地产园林、市政园林的CAGR分别为14.45%和11.5%。
2. 市场集中度提升：行业竞争格局逐渐向第一梯队综合竞争力强的龙头企业集中，公司面临激烈的市场竞争。
3. 公司竞争优势明显：公司在品牌、区域布局和研发设计方面具有显著优势，具备一体化服务能力。
4. 未来成长驱动因素：公司计划通过完善业务结构、加强人才储备和资本运作实现业绩增长，目标是实现主营业务收入年复合增长率40%以上。
5. 估值与盈利预测：公司合理估值区间为41.3-47.2元，预计2015-17年EPS分别为1.18/1.37/1.67元。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2002年11月
• 主营业务：地产园林、市政园林绿化工程施工及园林景观设计
• 主要客户：房地产企业、政府机关、企事业单位
• 股权结构：杨静和回全福为共同实际控制人，发行前合计持股73.01%
• 分公司分布：已在全国多个地区设立分公司，包括贵阳、长沙、合肥、兰州、漳州等

二、行业分析

• 地产园林：地产园林投资与房地产销售密切相关，预计2015年市场规模为2,090.78亿元，CAGR为16.72%
• 市政园林：随着城市化率和绿地率的提升，市政园林市场规模预计达2,595.47亿元，CAGR为11.55%
• 行业竞争格局：园林企业数量众多，但市场集中度逐步提升，龙头企业优势明显

三、公司分析

• 业务模式：涵盖业务承接、项目投标、签订合同、项目实施、竣工验收、结算与移交等环节
• 业务构成：地产园林与市政园林齐头并进，2012-2014年地产园林收入占比由57.30%降至37.92%，市政园林占比则由37%升至57.84%
• 区域结构：公司业务主要集中在华北和华东地区，但已拓展至全国多个区域
• 财务表现：2012-2014年公司营业收入、净利润持续增长，毛利率基本稳定，盈利能力较强
• 竞争优势：
  • 品牌优势明显，工程业绩丰富
  • 区域布局完善，具备较强的跨区域经营能力
  • 研发设计实力雄厚，掌握多项成熟技术，构建完整的产业链

四、未来成长驱动因素

1. 业务结构完整与产业链一体化拓展：
   • 巩固地产园林业务，拓展市政园林与生态建设市场
   • 提升景观设计实力，推动设计施工一体化发展
   • 加强技术创新，扩大研发团队，提高研发能力
   • 规划全国布局的苗木基地，扩大苗木资源自给规模
   • 探索园林养护新业务，形成新的利润增长点
2. 人才引进与储备体系完善：
   • 建立系统化的人才培养体系，分设技术岗与管理岗，构建合理的人才梯队
3. 资本实力增强：
   • 上市后将形成较全面的融资平台，支持公司稳健发展

五、风险提示

• 客户集中度较高：公司前五大客户销售额占比达78.22%，存在客户流失风险
• 原材料与劳务价格波动：苗木、石材、水泥等材料及劳务成本构成公司主营业务成本的主要部分，价格波动将影响盈利能力
• 应收账款比重较大：应收账款净额占营业收入比例逐年上升，存在坏账损失风险
• 业务模式转变：公司从地产园林向市政园林转变，可能导致收入结算周期延长，影响回款效率

六、盈利预测与估值

• 财务预测：2015-17年营业收入分别为694、798、957百万，净利润分别为94、109、134百万
• 每股收益：2015-17年EPS分别为1.18、1.37、1.67元
• 合理估值：基于可比公司平均PE为42倍，预计公司15年合理PE为35-40倍，对应合理价值区间为41.3-47.2元
• 发行情况：公司拟发行不超过2000万股，发行后总股本不超过8000万股，对应理论价格不超过22.19元

募投项目分析

• 生态林木培育基地建设项目：项目地点为吉林省抚松县兴隆林场，苗圃面积4,302亩，主要种植乔木、灌木球、地被植物
• 募集资金用途：主要用于补充营运资金和建设生态林木培育基地，合计募集资金39,004.45万元

总结

乾景园林作为一家具备完整产业链的综合性园林绿化企业，受益于新型城镇化和居住消费升级带来的行业增长机遇。公司凭借品牌优势、区域布局和研发实力，逐步构建起一体化服务能力。未来三年，公司将继续完善业务结构，加强技术创新，拓展全国市场，以提升综合竞争力。尽管面临客户集中度高、应收账款比例大等风险，但公司通过优化人才结构和资本运作，有望实现稳健增长。公司合理估值区间为41.3-47.2元，具备一定的投资价值。