文档总结
核心内容
本报告为2017年3月1日发布的关于一家综合性园林工程服务商的首次公开发行（IPO）分析报告。公司主要业务涵盖园林景观工程的施工、设计、苗木生产与销售、园林养护及生态景观技术研发，具备“园林研发--苗木生产--规划设计--工程施工--养护”一体化服务能力。公司是国内少数同时拥有城市园林绿化壹级资质和风景园林设计专项甲级资质的企业之一。
主要观点
- 行业前景良好：随着经济的发展和政策支持，园林景观行业将迎来持续、稳定增长。2016年市场容量预计达4,793亿元，且未来仍保持较快增长趋势。
- 公司竞争力强：公司处于行业第一梯队，具备较强的资金实力、项目管理能力和跨区域经营能力，业务覆盖全国多个省市。
- 盈利预测乐观：预计2016年和2017年归属于母公司的净利润分别为0.69亿元和0.84亿元，同比增速分别为14.30%和21.75%，稀释后每股收益分别为0.79元和0.96元。
- 募集资金用途明确：拟将资金用于补充园林工程施工项目营运资金及大千精品苗木基地改建项目，以提升资金实力和苗木品质。
- 估值合理区间：综合考虑行业情况和公司成长性，合理定价区间为33.75-43.39元，对应2017年每股收益的35-45倍市盈率。
关键信息
发行信息
- 发行数量：21.75百万股
- 发行后总股本：87.00百万股
- 发行比例：25.00%
- 发行价格：15.26元/股
- 保荐机构：德邦证券
主要股东
- 江苏大千投资发展有限公司：49.25%
- 远东控股集团有限公司：10.73%
- 南京红枫资产管理中心（有限合伙）：7.39%
收入结构（2016H1）
募投项目
| 项目名称 |
项目总投资额（万元） |
拟投入募集资金（万元） |
建设期 |
| 补充园林工程施工项目营运资金 |
35,000.00 |
29,572.50 |
- |
| 大千精品苗木基地改建项目 |
7,449.10 |
- |
2年 |
| 合计 |
42,000.00 |
29,572.50 |
- |
公司业务毛利率（%）
| 项目 |
2016年1-6月 |
2015年度 |
2014年度 |
2013年度 |
| 工程施工 |
27.69 |
26.85 |
25.92 |
26.82 |
| 景观设计 |
37.31 |
33.24 |
38.43 |
46.99 |
| 苗木销售 |
70.58 |
56.32 |
48.18 |
62.36 |
| 其他业务 |
19.63 |
- |
- |
11.26 |
| 综合毛利率 |
28.05 |
27.17 |
26.22 |
27.53 |
风险因素
- 经济增速放缓和宏观调控风险：公司业务与宏观经济形势密切相关，若经济放缓可能影响政府及房地产投资。
- 市场竞争风险：行业进入门槛低，企业数量众多，竞争激烈。
- 工程施工占用流动资金风险：项目结算周期长，需大量流动资金支持。
- BT业务风险：政策变化可能导致BT模式比例下降，影响公司资产回收。
- PPP业务风险：PPP模式尚不成熟，存在项目筛选、承建和运营风险。
- 工程收款依赖政府及城市建设投资主体：若支付能力下降，将影响公司现金流。
估值分析
同行业上市公司比较（2016年、2017年）
| 股票代码 |
公司简称 |
股价（元） |
2016E每股收益（元） |
2017E每股收益（元） |
2016E市盈率 |
2017E市盈率 |
| 002310.Sz |
东方园林 |
14.64 |
0.46 |
0.64 |
31.79 |
22.91 |
| 002431.Sz |
棕榈股份 |
9.18 |
0.10 |
0.25 |
90.27 |
36.11 |
| 002717.Sz |
岭南园林 |
24.96 |
0.60 |
0.93 |
41.34 |
26.84 |
| 300197.Sz |
铁汉生态 |
12.07 |
0.36 |
0.54 |
33.59 |
22.44 |
| 300495.Sz |
美尚生态 |
42.67 |
0.78 |
1.62 |
54.59 |
26.31 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
50.31 |
26.92 |
合理估值区间
- 合理定价：33.75-43.39元
- 对应市盈率：2017年每股收益的35-45倍
投资评级
股票投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
股价表现将强于基准指数20%以上 |
| 谨慎增持 |
股价表现将强于基准指数10%以上 |
| 中性 |
股价表现将介于基准指数±10%之间 |
| 减持 |
股价表现将弱于基准指数10%以上 |
行业投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% |
| 减持 |
行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% |
其他信息
- 分析师：冀丽俊
- 联系方式：Tel: 021-53686156；E-mail: jilijun@shzq.com；SAC证书编号：S0870510120017
- 公司具备证券投资咨询业务资格
- 免责声明：报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不承担使用报告产生的任何损失责任。
