20210329-光大证券-煌上煌-002695.SZ-2020年年报点评_盈利能力持续改善_省外渠道积极扩张_3页_705kb

公司研究总结：煌上煌 (002695.SZ) 2020年年报点评

核心内容

煌上煌在2020年实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别为24.36亿元和2.82亿元，同比增长15.09%和28.04%。其中，2020年第四季度净利润达到0.49亿元，同比增长453.68%，创下历史新高，显示出盈利能力的显著改善。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩符合市场预期，且Q4净利润增长迅猛，表明公司正在从疫情冲击中恢复。
• 业务结构：公司主营业务分为鲜货和米制品两大类，其中鲜货业务占比较大（75.4%），而米制品业务则因吨价提升带来收入增长。
• 门店扩张：公司逆势扩张，2020年底门店总数达到4627家，其中直营门店345家，加盟门店4282家，净增921家。省外市场门店收入增幅超过30%，显示公司积极拓展新市场。
• 单店收入：由于疫情对线下销售的影响以及门店扩张速度较快，鲜货业务的平均单店销售额同比下降9.0%，但总销量仍增长15.2%。
• 盈利能力：2020年全年销售毛利率为37.8%，同比提升0.21个百分点；Q4销售毛利率为44.8%，同比提升6.97个百分点，主要受益于原材料成本下降。
• 费用控制：销售费用率在2020年全年为15.5%，Q4为22.4%，其中Q4销售费用率上升主要由于新开100多家直营门店带来的租金成本。管理费用率全年为6.2%，Q4为9.0%，下降主要因股权激励费用计提减少。
• 净利率提升：公司净利率在2020年提升1.05个百分点至11.7%，Q4净利率提升8.41个百分点至9.9%，盈利能力持续改善。
• 线上销售增长：线上销售交易额达4.52亿元，同比增长39.88%，线上销售占比为17.04%，显示公司积极转型线上渠道。
• 战略方向：公司计划2021年新开1400家门店，其中直营店50家，继续重点拓展省外市场。同时，公司推进供应链升级，建设智能工厂与数字车间，提升运营效率。

关键信息

• 收入与利润预测：公司预计2021年收入增速不低于21%，净利润增速不低于20%。2021-2023年归母净利润预测分别为3.42亿元、4.21亿元、5.30亿元，EPS分别为0.67元、0.82元、1.03元。
• 估值：当前股价对应2021-2023年P/E分别为29x、24x、19x，显示估值逐步下降，但公司仍维持“增持”评级。
• 财务状况：2020年总资产为30.27亿元，总负债为5.55亿元，资产负债率为18%。2021年预测负债率上升至24%，但公司仍具备较强的偿债能力。
• 风险提示：公司面临食品安全、原材料价格波动以及门店扩张不及预期等风险。

业务与财务指标概览

收入与利润

毛利率与净利率

费用率

估值指标

评级与建议

• 评级：公司维持“增持”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 当前股价：19.66元。
• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜。

总结

煌上煌在2020年表现出强劲的盈利能力和持续的业务扩张，尤其在省外市场。尽管疫情对线下销售造成一定影响，但公司通过门店扩张和线上渠道转型，有效缓解了压力。盈利能力显著提升，尤其是第四季度，净利润率大幅增长。公司未来仍保持高速扩张，并致力于供应链升级，以提升整体运营效率。估值逐步下降，但公司基本面稳健，具备长期增长潜力。