20210329-国金证券-华鲁恒升-600426.SH-现有业务稳步发展_第二基地打破发展瓶颈_4页_1mb

华鲁恒升 (600426.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

华鲁恒升是一家在化工领域具有较强竞争力的企业，其业务涵盖多个方面，包括尿素、醋酸、有机胺等传统产品，以及煤化工相关的延伸产业链。公司通过新基地的建设，打破了长期发展瓶颈，提升了盈利能力，并展现了较强的抵御周期波动的能力。

主要观点

• 业务发展稳定：公司现有业务持续发展，尽管2020年营收和净利润有所下降，但四季度表现回暖，受益于DMF价格提升和生产恢复。
• 盈利能力提升：公司通过多年成本优化，获得了煤制产品的成本优势，有机胺产品毛利率在2020年达到42%以上。随着第二基地的投产，公司有望进一步提升盈利空间。
• 第二基地布局：公司第二基地位于湖北，专注于煤气化领域，布局尿素、有机胺及醋酸等优势产品，为公司提供稳定的盈利基础。
• 投资建议：基于公司新基地的建设及长期发展潜力，国金证券维持“买入”评级，并预测2021~2023年归母净利润分别为31.16亿元、35.04亿元、38.13亿元，对应PE分别为18.27倍、16.25倍、14.93倍。

关键信息

市场数据

• 当前股价：35.00元
• 总股本：16.27亿股
• 总市值：569.33亿元
• 年内股价波动：最高50.63元，最低14.95元
• 沪深300指数：5038点
• 上证指数：3418点

财务表现

• 营业收入：2020年为131.15亿元，同比下降7.58%；2021年预计为160.28亿元，同比增长22.21%。
• 归母净利润：2020年为17.98亿元，同比下降26.69%；2021年预计为31.16亿元，同比增长73.25%。
• 毛利率：2020年有机胺产品毛利率超过42%。
• 净利率：2020年为13.7%，2021年预计为19.4%，2023年预计为20.7%。
• ROE：2020年为11.63%，2021年预计为17.24%，2023年预计为15.72%。
• P/E：2020年为33.74倍，2021年预计为18.27倍，2023年预计为14.93倍。
• P/B：2020年为3.92倍，2021年预计为3.15倍，2023年预计为2.35倍。

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价：未提供具体目标价，但基于未来盈利预测，公司估值具有吸引力。
• 风险提示：第二基地建设进度不达预期、政策变动、原材料及产品价格大幅波动。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：2021年预计税前利润为4,137百万元，净利润为3,504百万元，归母净利润为3,504百万元。
• 现金流量表：2021年经营活动现金净流量预计为5,099百万元，投资活动现金净流量预计为-3,327百万元。
• 资产负债表：2021年预计资产总计为24,865百万元，负债为3,681百万元，普通股股东权益为21,004百万元。

比率分析

• 每股收益：2020年为1.106元，2021年预计为1.915元，2023年预计为2.344元。
• 每股净资产：2020年为9.509元，2021年预计为11.108元，2023年预计为14.906元。
• 每股经营现金净流：2020年为1.829元，2021年预计为2.591元，2023年预计为3.490元。
• ROE：2020年为11.63%，2021年预计为17.24%，2023年预计为15.72%。
• 资产负债率：2020年为23.85%，2021年预计为16.26%，2023年预计为13.52%。

市场相关报告评级

• 买入建议次数：2020年4月29日、8月12日、10月28日、11月3日等多次发布“买入”建议。
• 平均评分：1.00，对应“买入”评级。

总结

华鲁恒升在2020年经历了营收和净利润的下滑，但随着第二基地的投产和业务调整，公司盈利能力和市场表现逐步回升。公司通过成本优化和产业链延伸，提升了整体盈利能力，特别是在有机胺产品上。投资建议为“买入”，反映了市场对公司未来发展的积极预期。尽管面临一定的风险，如第二基地建设进度、政策变动和原材料价格波动，但公司具备较强的抗周期能力，未来增长潜力较大。