20150506-西南证券-煌上煌-002695.SZ-互联网+外延式扩张值得期待_13页_1mb

煌上煌（002695）公司调研报告总结

核心内容概览

煌上煌是一家以酱卤制品为主营业务的食品饮料企业，2015年5月6日发布的证券研究报告对其市场前景、经营状况及投资价值进行了分析。报告首次给予“增持”评级，目标价为45.10元，当前价为38.9元。

主要观点与关键信息

一、市场空间与行业趋势

• 行业规模扩大：我国快捷消费酱卤制品市场规模从2000年的92亿元增长到2014年的437亿元，年均复合增长率达19%。
• 行业集中度低：CR5市场份额不超过10%，行业竞争激烈，龙头企业有较大的市场扩张空间。
• 消费升级与市场开拓：随着消费者对食品安全和品质的重视，家庭作坊逐步被替代，但替代过程缓慢，主要受消费习惯影响。
• 龙头企业竞争加剧：目前行业主要企业包括绝味、煌上煌、紫燕、周黑鸭等，其中绝味门店数量最多，煌上煌位列第二。

二、渠道拓展与市场布局

• 市场区域集中：2014年，公司收入主要来源于江西（70%）和广东（20%）地区，其他地区市场有待开发。
• 门店扩张计划：2015年计划新增400-500家加盟店，同时进一步拓展浙江、陕西和河南等新市场。
• 生产基地扩展：随着浙江、陕西和河南生产基地的投产，公司将在这些区域开设新门店，扩大市场覆盖。

三、互联网+战略进展

• O2O试点成功：安徽淮河路O2O智慧门店于2015年2月开业，运营效果显著，销售收入翻倍增长。
• 智慧门店模式：通过与三大运营商合作，提供个性化服务，提升顾客体验，实现线上线下融合。

四、收购真老老的协同效应

• 收购背景：2014年11月收购真老老67%股权，交易金额为7370万元。
• 协同效应：真老老粽子类产品将逐步铺货至煌上煌门店，预计2015年贡献收入超过2亿元。
• 渠道整合：利用真老老在KA渠道和高速公路的资源，拓展快捷卤肉制品市场。

五、外延式扩张潜力

• 现金流充足：公司账面现金达7.38亿元，无负债，具备强大的外延式扩张能力。
• 扩张方向：重点关注与公司产品、市场或渠道互补的企业，如真老老、四川、重庆地区的同类企业、电子商务企业等。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.91元、1.13元、1.48元。
• PE预测：对应PE分别为43倍、35倍、26倍，显示估值逐步下降，成长性良好。
• 投资建议：首次给予“增持”评级，认为公司具备较强的市场拓展能力和增长潜力。

风险提示

• 店面扩张不及预期：门店数量增长可能低于预期，影响收入增长。
• 原材料价格上涨：猪肉和禽类价格波动可能对盈利能力产生负面影响。

财务数据概览

总结

煌上煌在2014年实现了收入增长，但净利润有所下滑，主要由于原材料价格上涨和市场开拓费用增加。公司正通过门店扩张、生产基地建设及互联网+战略提升市场占有率。收购真老老将进一步丰富产品线，增强渠道协同效应。未来三年，公司预计保持较高收入和利润增长，现金流充沛，具备良好的外延式扩张潜力。尽管存在原材料价格波动和门店扩张不及预期的风险，但其在行业集中度低、市场空间广阔及渠道拓展方面的优势使其值得长期关注。