20210331-东吴证券-煌上煌-002695.SZ-2020年年报点评_千城万店有序推进_股权激励再启航_3页_461kb
报告摘要
2020年年报总结：千城万店战略推进，股权激励再启航
核心内容
公司于2020年实现营业收入24.36亿元，同比增长15.09%；归母净利润2.82亿元，同比增长28.04%。其中，第四季度营收5.02亿元，同比增长14.24%，归母净利489万元，同比增长453.68%。公司持续推进高质拓店战略，全年新增1200家门店，省外门店增长显著，截至年底拥有4627家门店，直营与加盟比例为345:4282。
主要观点
- 营收增长稳健：公司全年营收增长15.09%，其中鲜货产品营收18.36亿元，同比增长13.6%；米制品业务收入4.34亿元，同比增长29.6%。Q4虽受疫情影响，但整体表现良好，新店存活率高，支撑营收良性增长。
- 毛利率与净利率提升：2020年Q4毛利率同比提升6.97个百分点至44.8%，归母净利率同比提升7.73个百分点至9.74%。主要受益于原材料价格下降，公司有效把握低价机遇，加大原材料储备。
- 费用管理优化：销售费用率稳中略升至15.5%（+0.72pct），管理费用率下降1.56pct至9.22%，显示公司运营效率提升。
- 千城万店战略加速：公司计划未来三年内实现10000家以上门店，五年内达到12000-15000家。2021年计划新增1400家门店（含50家直营店），并加速产能布局，包括重庆和嘉兴基地。
- 股权激励方案启动：公司预计启动下一个四年股权激励方案，与“三年业绩翻番激励”形成协同，进一步激发员工积极性，推动业绩高增长。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 | 营收（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 2,436 | 15.1% | 282 | 28.0% | 36.82 |
| 2021E | 2,960 | 21.5% | 341 | 20.9% | 30.44 |
| 2022E | 3,766 | 27.2% | 431 | 26.2% | 24.12 |
| 2023E | 4,781 | 27.0% | 565 | 31.3% | 18.38 |
财务数据概览
| 指标 | 2020A（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,436 | 2,960 | 3,766 | 4,781 |
| 归母净利润 | 282 | 341 | 431 | 565 |
| 毛利率 | 37.8% | 38.5% | 39.2% | 39.8% |
| 销售净利率 | 11.6% | 11.5% | 11.4% | 11.8% |
| ROE（%） | 11.6% | 12.6% | 13.9% | 15.7% |
| ROIC（%） | 16.0% | 18.0% | 20.0% | 22.1% |
| P/E（倍） | 36.82 | 30.44 | 24.12 | 18.38 |
| P/B（倍） | 4.29 | 3.85 | 3.37 | 2.89 |
| EV/EBITDA（倍） | 25.08 | 20.98 | 16.37 | 12.33 |
投资评级
首次覆盖，给予“增持”评级。公司有望持续受益于休闲卤制品行业红利，叠加营销组织变革与股权激励策略，推动业绩高增。
风险提示
- 产能投放不及预期
- 门店表现不及预期
- 食品安全问题
- 疫情控制不及预期
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 20.26 |
| 一年最低/最高价（元） | 17.91/33.28 |
| 市净率（倍） | 4.29 |
| 流通A股市值（百万元） | 9345.30 |
财务与运营亮点
- 门店扩张：2020年新增1200家门店，省外门店增长显著，鲁/贵/川/浙等省份增速超30%。
- 成本控制：原材料价格下降，毛利率提升显著，公司储备充足。
- 战略布局：依托五大生产基地，推动“千城万店”计划，未来三年实现10000家门店目标。
- 激励机制：股权激励方案即将启动，增强员工积极性，促进业绩增长。
总结
公司2020年在疫情背景下仍实现稳健增长，业绩表现优于行业平均水平。通过高质拓店、成本控制和战略扩张，公司展现出强大的增长潜力和市场竞争力。未来三年，公司计划加速门店布局，推动业绩持续高增，并通过股权激励进一步激发团队活力，值得投资者关注。
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