20210330-东北证券-煌上煌-002695.SZ-煌上煌2020年报点评_双主营稳健增长_全国化扩张未来可期_4页_704kb

煌上煌（002695）2020年报点评总结

核心内容

煌上煌（002695）于2021年3月27日发布2020年度报告，2020年公司实现营业收入24.36亿元，同比增长15.09%；归母净利润2.82亿元，同比增长28.04%。2020年第四季度营业收入同比增长14.24%，归母净利润同比增长453.68%，显示出公司在第四季度的业绩显著改善。

主要观点

• 双主营稳健增长：公司两大主营业务，肉制品加工与米制品加工，收入分别同比增长11.73%和32.38%，体现出业务结构的稳定性与增长潜力。
• 费用优化，利润提升：2020年公司期间费用率下降0.89个百分点至24.26%，净利率提高1.05个百分点至11.74%，表明公司运营效率有所提升。
• 销售费用增长显著：销售费用同比增长20.68%，主要由于新增1000余家直营门店的租金成本及加盟店的额外营销费用。
• 门店扩张持续推进：2020年新增门店1206家，门店总数净增921家至4,627家，其中85.02%的新增门店位于江西省外，显示出公司积极拓展全国市场。
• 区域增长表现亮眼：山东、云贵、川渝、江浙等省份的门店增长均超过30%，显示出公司在这些地区的市场渗透能力较强。
• 渠道结构优化：高势能、社区与商超门店占比约为10%、45%、45%，其中高势能门店受疫情影响，全年单店平均营收同比下降9.01%至39.68万元，但毛利率基本稳定。
• 电商渠道表现突出：2020年通过电商渠道实现营业收入4.52亿元，同比增长39.88%，线上渠道收入占总营收的17.04%，显示出电商渠道的增长潜力。
• 2021年扩张计划明确：公司计划在2021年新增1,400家门店，目标贡献3亿元收入；其中六成为商超门店，预计将在二至四季度陆续开设。
• 业绩弹性可期：随着疫情恢复、门店结构优化及电商渠道进一步搭建，业绩有望在下半年释放弹性。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.66、0.90、1.05元，对应PE为31X、23X、19X，首次覆盖给出增持评级。

关键信息

• 财务摘要：

  • 2020年营业收入24.36亿元，同比增长15.09%。
  • 归母净利润2.82亿元，同比增长28.04%。
  • 2021年预计营业收入27.17亿元，同比增长11.51%；归母净利润3.37亿元，同比增长19.42%。
  • 2023年预计营业收入41.77亿元，同比增长20.60%；归母净利润5.38亿元，同比增长16.08%。

• 估值指标：

  • 2020年P/E为41.62倍，P/B为4.85倍。
  • 2021年P/E预计为31.15倍，P/B预计为3.80倍。
  • 2023年P/E预计为19.49倍，P/B预计为2.79倍。

• 盈利预测：

  • 毛利率预计从2020年的37.8%提升至2023年的40.0%。
  • 净利润率预计从2020年的11.6%提升至2023年的12.9%。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动可能影响成本。
  • 部分加盟店管理滞后可能影响整体运营效率。
  • 市场竞争加剧可能对业绩形成压力。

结构分析

• 收入增长：公司收入增长稳健，主要得益于双主营的协同效应和门店扩张。
• 费用控制：销售费用增长显著，但管理费用率下降，整体费用率优化。
• 市场扩张：全国化扩张战略持续推进，尤其在江西省外市场表现突出。
• 电商渠道：电商渠道增长迅速，成为公司新的业绩增长点。
• 未来展望：随着疫情恢复及门店结构优化，公司业绩有望在下半年释放弹性。

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，具有丰富的研究经验，曾获多项行业奖项。
• 刘子厚：加入东北证券食品饮料团队，具备经济学背景，为分析师团队提供支持。

投资建议

• 评级：首次覆盖给出“增持”评级。
• 目标价：6个月目标价为23元。
• 股价区间：2021年3月30日收盘价为20.47元，12个月股价区间为18.10~31.85元。

估值与财务指标

风险提示

• 原材料价格波动
• 部分加盟店管理滞后
• 市场竞争加剧