“大不良”系列研究之一：逆周期稳杠杆，不良资产规模高位趋稳-20190919-华融证券-12页_778kb

“大不良”系列研究之一总结

核心内容概述

本文档分析了2013年以来中国不良资产的发展趋势，重点探讨了不良资产规模由快速增加转向趋于稳定的过程。通过回顾经济增长放缓、逆周期调节政策以及资管新规的影响，揭示了不良资产形成的主要原因和演变路径。

主要观点

1. 经济增长放缓，不良资产增加

• 经济下行周期：自2010年二季度起，中国经济增速持续放缓，导致产能过剩、价格下跌、企业亏损甚至倒闭，不良资产增加。
• PPI持续下跌：2012年3月至2016年8月，PPI连续53个月下降，其中煤炭、钢铁等传统行业跌幅显著，企业经营困难加剧。
• 行业淘汰：2016年供给侧结构性改革推进，重点在于去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，导致部分落后企业破产，不良资产增加。

2. 逆周期调节力度加大，去杠杆加剧不良资产增加

• 政策导向：中央经济工作会议提出“稳杠杆”，非金融企业去杠杆成为重点，金融监管加强，遏制不规范行为。
• 监管措施：2017年银监会启动“三违反、三套利、四不当、十乱象”检查，2018年“四箭齐发”加强了对委托贷款、债券业务、同业风险暴露和同业负债的监管。
• 非银机构去杠杆：银行对非银金融机构债权增速回落，银行理财规模下降，金融部门资产方杠杆率下降，去杠杆效果显现。

3. 不良资产规模趋于稳定

• 总体规模：截至2019年二季度末，我国金融业不良资产合计约5万亿元，主要体现在银行不良贷款、证券业股票质押和信托业风险项目。
• 风险可控：不良率相对较低，风险总体可控，但个别经营激进的金融机构存在较大风险。
• 股票质押风险下降：自2018年下半年以来，股票质押风险规模大幅减少，2019年以来形成规模很小，风险已有效控制。

关键信息

一、不良资产规模变化

二、不良资产形成与演变

• 2016-2017年：股票质押风险规模迅速上升，成为不良资产的重要组成部分。
• 2018年：股票质押风险规模急剧萎缩，银行和信托公司风险逐步减少。
• 2019年：股票质押风险形成规模很小，不良资产增长趋缓，风险得到有效控制。

三、杠杆率变化

• 宏观杠杆率：2019年二季度末为249.53%，相比一季度增长0.70个百分点，但相比2016年底增长幅度缩小。
• 非金融企业杠杆率：自2017年下半年以来，呈现小幅下降趋势。

数据与图表说明

• 图表1：显示生产资料PPI自2012年3月起持续下跌，尚未恢复。
• 图表2：反映2012年至2017年间各行业规模以上工业企业数量变化，显示传统行业企业数量大幅减少。
• 图表3：银行对其他金融机构债权增速大幅回落，显示去杠杆政策效果。
• 图表4：银行理财增速回落，显示资管新规抑制了非理性扩张。
• 图表5：证券公司和基金公司专户资管业务规模减少，显示融资渠道收窄。
• 图表6：资管业务规模增速由骤增转向骤降，显示市场调整。
• 图表7：显示2019年二季度实体经济杠杆率再创新高，但增长势头受控。
• 图表8：展示商业银行不良贷款余额和不良率变化趋势。
• 图表9：信托业风险项目规模和风险率上升，显示监管影响。
• 图表10：股票质押风险规模测算及分布，显示不同机构占比情况。

结论

自2013年起，中国经济增速放缓导致不良资产增加，尤其在传统产能过剩行业。随着供给侧结构性改革和逆周期调节政策的推进，不良资产规模经历了由快速增加到趋于稳定的过程。尽管整体风险可控，但部分经营激进的金融机构仍面临较大风险。股票质押风险在2018年后显著下降，显示政策调控已初见成效。未来不良资产的发展仍需关注宏观经济走势和金融监管政策的持续影响。