20171017-华创证券-华创债券债务专题之六_不良资产管理公司的周期性探讨_13页_778kb

债券深度报告总结：不良资产管理公司的周期性探讨

核心内容

本报告围绕不良资产管理公司（AMC）的周期性特点展开，重点分析了地方AMC的发展背景、业务结构变化及其对宏观审慎逆周期调节的影响。报告指出，尽管AMC在经济下行时能承接更多不良资产，但其整体业务更倾向于顺周期特性，且近年有所减弱。

主要观点

• 地方AMC发展背景
  自2012年起，随着政策鼓励，地方AMC迎来快速发展。2016年银监会进一步放宽政策，允许地方AMC以对外转让方式处置不良资产，推动行业形成“4+2+N”新格局（即四大AMC+两家地方AMC+多家民营AMC）。

• AMC业务结构变化
  近年来，AMC公司不良业务结构发生明显变化，收购重组类业务成为重点。与传统的收购处置类业务相比，收购重组类业务在签订重组协议时已确定收益金额和支付时间，回报更确定，更接近放贷业务。

• AMC业务周期性分析
  传统观点认为AMC业务具有逆周期特点，但报告指出，从资产处置端来看，AMC业务更多呈现顺周期特性。主要原因在于不良资产处置周期较长，盈利需在下一期才能体现。然而，近年来收购处置业务周期明显缩短，降低了整体业务的顺周期程度。

• AMC对宏观审慎逆周期调节的作用
  报告肯定了AMC在宏观审慎逆周期调节中的潜在作用，认为其能帮助金融机构恢复信誉、改善资产质量和融资环境。但同时也指出，完全市场化经营的AMC可能难以有效发挥逆周期功能，尤其在经济下行时倾向于快速抛售资产。

• AMC业务模式的影响
  不同不良资产业务模式对宏观逆周期调节的影响不同。收购重组类业务由于回报确定性高，更有利于逆周期调节，而债转股业务因周期长、不确定性高，影响相对有限。

• 地方AMC的现状与挑战
  地方AMC起步较晚、规模有限，目前仍由四大AMC主导。然而，地方AMC在处理非金融企业不良资产方面更具优势，有助于缓解地方不良压力。但其仍处于发展初期，专业能力、人才储备和处置方式创新是其发展的关键。

关键信息

政策背景

• 6号文（2012年）：允许各省设立一家地方AMC，仅限债务重组处置不良资产。
• 1738号文（2016年）：允许地方AMC增设，取消不良资产不得对外转让的限制。
• 批量转让门槛降低：从10户降至3户，利于地方AMC业务拓展。

业务结构变化

• 收购重组类业务占比上升：中国信达和中国华融在2014年收购重组类业务占比分别达66%和78%，2016年仍维持在58%和76%。
• 非金融类不良资产占比提升：四大AMC收购重组业务主要对接非金融企业，导致非金融不良资产在整体结构中占比提高。

周期性分析

• 资产购入端：逆周期
  经济下行时，银行不良资产增加，购入价格较低，具有逆周期特征。
• 资产处置端：顺周期
  不良资产转让对价、重组利息、股价和股利收益等均受经济周期影响。
• 处置周期缩短：中国信达的收购处置业务处置周期从2013年的5.8年降至0.5年，降低了顺周期程度。

宏观审慎逆周期调节

• AMC的潜在作用：AMC在经济下行时可帮助银行清理不良资产，恢复其信用和融资能力。
• 市场化风险：完全市场化经营的AMC可能在危机时快速抛售资产，影响逆周期调节效果。
• 专业能力的重要性：人才储备、处置方式创新是AMC发展的核心，地方AMC尚处于起步阶段。

结论

AMC公司业务在整体上呈现顺周期特点，但随着业务结构变化，尤其是收购重组类业务占比上升和处置周期缩短，其顺周期特征有所减弱。政策鼓励地方AMC发展有助于缓解地方不良压力，但需注意其市场化过程中可能偏离逆周期调节初衷。因此，AMC的发展应以专业能力为本，避免盲目追求短期收益，以更好地发挥其在宏观审慎管理中的作用。