“大不良”系列研究之四：城投公司的债务风险及化解方式-20190919-华融证券-19页_1mb

城投公司债务风险及化解方式总结

核心内容

本报告围绕城投公司债务风险及其化解方式展开，分析了城投公司债务发展现状、主要信用风险、非标违约事件及原因，并探讨了政府部门和金融机构在化解债务风险中的角色与方式。

主要观点

• 城投公司作为地方政府的融资平台，承担大量基础设施和民生项目融资任务，其债务规模逐年增长。
• 城投公司盈利能力较弱，主要依赖政府财政补贴和政策支持，但近年来政府支持力度减弱，导致债务风险上升。
• 城投债是地方政府隐性债务的重要组成部分，其偿付压力持续增加。
• 城投非标违约事件在2018年后显著增加，主要集中在西南地区和县级平台，涉及信托、资管和私募基金。
• 隐性债务的化解强调市场化原则，需融资平台、地方政府和金融机构协同推进。

关键信息

城投公司债务发展现状

• 隐性债务成为市场焦点：地方政府隐性债务因突破预算硬约束，成为当前政策关注的重点。
• 城投债发展迅速：城投债发行量和余额持续增长，2019年9月全国城投债余额达83,542.20亿元。
• 债务结构以长期负债为主：2018年城投公司长期借款和应付债券占负债总额的77.04%。
• 偿付压力加大：2019年城投债到期兑付额为2.08万亿元，较2018年增长显著。

城投公司面临的债务风险

• 主要信用风险：

  • 盈利能力低、经营不稳定。
  • 公司治理结构不健全，存在行政干预。
  • 资产注入虚高，缺乏实际效益。
  • 地方财政实力下滑影响偿债能力。
  • 地方政府支持存在不确定性。
  • 政策调整对债务风险产生重大影响。

• 非标违约事件：

  • 2018年以来非标违约事件激增，共发生38起，其中县级平台占54%。
  • 违约事件多集中在西南三省与内蒙古。
  • 主要涉及信托、资管和私募基金等非标产品。

• 非标违约原因：

  • 监管政策趋严，限制了非标产品的供给与需求。
  • 非标产品期限较短，与长期基建项目不匹配。
  • 地方政府财政实力下降，支持能力减弱。

政府部门化解债务风险的方式

• 财政部提出的六种方式：

  1. 安排财政资金偿还。
  2. 出让政府股权及经营性国有资产权益。
  3. 利用项目结转资金、经营收入偿还。
  4. 合规转化为企业经营性债务。
  5. 借新还旧、展期等方式偿还。
  6. 采用破产重整或清算方式化解。

• 审计署总结的三种方式：

  1. 提前偿还违规债务。
  2. 撤回、解除承诺函、担保函等。
  3. 解除政府购买服务协议等。

• 地方政府实际运用的三种方式：

  1. 以财政资金和地方债偿还。
  2. 盘活资产偿还。
  3. 项目收入偿还或转企业经营性债务。

金融机构参与债务风险化解

• 强调市场化原则：与2015年的政府主导方式不同，本轮隐性债务化解更注重市场机制。
• 参与方式：
  • 商业银行和非银金融机构主要通过借新还旧、展期等方式参与。
  • 政策性银行如国开行参与有限，可能带来“兜底”错觉，不适合大规模参与。
• 金融产品设计建议：
  • 利率和期限应参考基准利率或市场价格，期限不宜超过10年。
  • 资金来源应以市场化融资为主，而非依赖PSL资金。
  • 置换规模应由城投公司与金融机构协商决定，优先置换非标债务及高风险城投公司。

总结

城投公司债务问题日益凸显，其风险与地方政府的财政状况、政策支持及金融环境密切相关。随着隐性债务化解的推进，需通过财政资金、资产盘活、市场化融资等多种方式综合应对。金融机构在其中扮演重要角色，应通过借新还旧、展期等方式参与化解，但需避免“兜底”误判，推动市场化、法制化手段的运用。未来，隐性债务风险仍将持续上升，需各方共同努力，实现风险可控与经济可持续发展。