20220408-国海证券-浙江美大-002677.SZ-事件点评_2021Q4营收增速放缓_盈利能力短期承压_5页

浙江美大（002677）2021年年报点评及投资分析

核心内容概述

浙江美大（002677）于2022年4月7日发布2021年年报，公司全年实现营业收入21.64亿元，同比增长22.19%；归母净利润6.65亿元，同比增长22.28%。2021Q4营业收入6.30亿元，同比增长6.00%，归母净利润2.14亿元，同比增长2.63%。公司拟每10股派发现金股利6.6元，共派发4.26亿元。

主要观点

营收增长稳健，但Q4增速放缓

• 全年营收增长：2021年公司营收同比增长22.19%，主要得益于集成灶行业的快速增长。
• 集成灶业务主导：集成灶收入达19.68亿元，占总营收的90.97%，同比增长24.89%，行业零售量和额分别同比增长28%和41%。
• 橱柜业务表现亮眼：橱柜收入0.59亿元，同比增长35.67%，增速高于集成灶。
• Q4增速放缓：2021年第四季度营收增速仅为6%，主因地产市场低迷，但政策松动可能带来未来增长。

盈利能力短期承压，费用控制良好

• 毛利率下滑：2021Q4毛利率为50.79%，同比下降4.61个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 净利率小幅下降：2021Q4净利率为33.94%，同比下降1.12个百分点，但降幅小于毛利率，反映费用端控制良好。
• 费用率优化：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.35%、2.93%、3.36%，同比分别下降1.07%、0.03%、上升0.09%。

关键信息

渠道布局持续拓展

• 电商渠道：通过直播带货、深度运营、开发线上专用款产品等方式增强线上竞争力。
• 经销商渠道：新增300+一级经销商，终端门店达380个。
• KA渠道：新增国美、苏宁等家电卖场门店330+，红星美凯龙、居然之家等建材卖场门店195个。
• 下沉渠道：新增苏宁、京东、天猫等下沉渠道网点320个。
• 工程渠道：与国瑞置业等房企合作，实施10+精装工程项目。
• 家装渠道：与业之峰、星艺等家装公司合作，提升市占率。
• 社区渠道：在一二线城市积极布局，社区店数量达80+。

品牌战略推进

• 美大品牌：与《唐宫夜宴》合作，推广“中国美厨房”理念，树立高端形象。
• 天牛品牌：新增68家一级经销商，55个终端门店，开展高铁冠名和电视广告投放，加强品牌曝光。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为7.96亿元、9.35亿元、11.02亿元。
  • EPS预测：1.23元、1.45元、1.71元。
  • PE预测：11.59倍、9.86倍、8.38倍。
• 估值指标：
  • P/B：3.36倍、2.51倍、1.93倍。
  • P/S：3.57倍、3.06倍、2.63倍。
  • EV/EBITDA：8.43倍、6.41倍、4.62倍。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响供应链和市场需求。
• 房地产市场波动：工程渠道依赖房地产公司，市场变化可能影响业务。
• 原材料价格波动：成本上升可能压缩利润空间。
• 集成灶市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。
• 新品研发不及预期：产品创新不足可能限制长期增长。

分析师信息

• 分析师：孟昕
• 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
• 研究领域：白电、黑电、厨电、小家电、智能家居
• 联系方式：mengx@ghzq.com.cn

总结

浙江美大作为集成灶行业龙头，受益于行业快速成长和政策支持，2021年营收和利润均实现稳健增长。尽管Q4增速有所放缓，但公司通过多渠道布局和品牌战略提升市场竞争力。未来三年盈利预测显示公司具备较强增长潜力，当前估值处于合理区间，首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注行业竞争、原材料价格波动及房地产市场变化等风险因素。