2018年传媒中报总结_中报持续分化_密切关注政策因子_51页-3mb

2018年传媒中报总结

核心内容

2018年上半年，传媒行业整体表现平淡，营业收入同比增长17.02%，归母净利润同比增长6.37%，但扣非净利润增速趋近零点，显示内生增长动力减弱。行业分化加剧，部分优质子行业如视频网站、楼宇广告、微信生态等仍保持高增长，但整体盈利质量有所下滑。经营性现金流加速下滑，净经营现金流占利润比重持续回落，仅为24%，同比下降8.02个百分点。

主要观点

1）行业增长放缓，分化加剧

• 营收增长：2018H1营收2248亿元，同比增长17.02%，基本企稳。
• 净利润增长：归母净利润310亿元，同比增长6.37%；扣非净利润234.66亿元，同比增长0.9%。
• 净利率下滑：整体净利率13.79%，同比下降1.38%。
• 现金流恶化：经营性现金流净额73.50亿元，同比下降21%，现金流/净利润比例降至24%。

2）估值处于低位，但商誉风险仍需关注

• 行业估值：整体PE(TTM)为22.3X，部分子行业如新闻出版（13.5X）、影视制作（15.9X）、游戏（19.3X）已接近4年新低。
• 商誉压力：2018H1商誉占总资产比重为17%，仍需警惕商誉减值风险，以及限售股解禁带来的压力。

3）政策因子成为中期关注重点

• 电影院线：增速放缓，集中度提升，短期依赖十一贺岁内容带动票房回暖，长期需关注下沉市场。
• 影视行业：监管政策影响逐渐显现，预收账款改善了现金流，但内容政策限制了高利润题材。
• 游戏行业：政策、买量成本、创新能力压制估值，预计H2边际改善。
• 广告营销：收入同比增长37%，传统媒体回暖。
• 教育行业：并购逐渐理性，行业规范政策频出，民办教育或有政策利好。
• 出版行业：大众图书增速回调，但行业整体增长趋势未改。
• 互联网用户结构变化：用户年龄结构右移，收入结构趋向M形，视频网站为增长较快细分领域。

关键信息

行业整体表现

• 131家公司盈利，9家公司亏损，亏损公司占比6%。
• 2018H1净利润下滑公司45家，占比35.16%，较2017H1上升9家。
• 亏损公司中，连续亏损公司2家，盈转亏公司7家。

并购与商誉

• 2018H1并购事件数量24起，同比下降39.47%。
• 并购金额174亿元，同比下滑44.27%，形成商誉143亿元，同比减少22.71%。
• 2018年仍处于业绩承诺期的并购事项承诺利润合计146亿元，同比下降30%。

分行业财务分析

• 游戏行业：归母净利润75亿元，同比增长14.28%，但扣非净利率下降1.94%。
• 新闻出版：归母净利润63亿元，同比下降1.82%，扣非净利率下降3.24%。
• 广告营销：归母净利润57亿元，同比下降5.62%，扣非净利率下降1.62%。
• 互联网行业：营收110.79亿元，同比增长46.49%；净利润7.04亿元，同比增长34.68%。
• 电影院线：营收167.95亿元，同比增长4.91%；净利润20.34亿元，同比下降11.95%。

风险提示

• 行业监管进一步收紧
• 商誉减值风险
• 消费需求不及预期
• 互联网公司攫取大部分利润

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-09-03

图表索引

• 图1：传媒行业指数的各行业成分数量（个）
• 图2：2018H1传媒行业盈利分布图
• 图3：2017年传媒盈利公司的分布变动
• 图4：传媒行业营业收入（亿元）和增速（%）
• 图5：传媒行业归母净利润（亿元）和增速（%）
• 图6：传媒行业扣非归母净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图7：传媒行业毛利率及净利率（%）
• 图8：传媒行业期间费用率（%）
• 图9：传媒行业投资收益（亿元）和占净利润比重（%）
• 图10：传媒行业资产减值损失（亿元）和占净利润比重（%）
• 图11：传媒行业经营性现金流净额（亿元）及同比增速（%）
• 图12：传媒行业经营性净现金流/净利润
• 图13：传媒行业并购事件数量和同比增速（%）
• 图14：传媒行业并购金额和商誉形成金额（亿元）
• 图15：传媒行业商誉（亿元）和占总资产比重
• 图16：传媒行业并购项目承诺净利润，实际净利润（亿元）和承诺占比（%）
• 图17：传媒各子行业2016H1~2018H1的营业收入（亿元）
• 图18：传媒各子行业2016H1~2018H1的归母净利润（亿元）
• 图19：传媒各子行业2016H1~2018H1毛利率（%）
• 图20：传媒各子行业2016H1~2018H1净利率（%）
• 图21：上证指数、创业板指数和广发传媒标的池的PE（TTM）走势图
• 图22：传媒各细分板块不同区间PE（TTM，2018年8月31日）的公司数量分布（家）和总体板块估值
• 图23：中国互联网用户情况（百万）
• 图24：中国移动互联网用户情况（百万）
• 图25：2017和2018H1的互联网用户年龄结构
• 图26：互联网营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图27：互联网归母净利润（亿元）及增速（%）
• 图28：互联网毛利率和净利率（%）
• 图29：互联网期间费用率（%）
• 图30：互联网行业商誉资产（亿元）及增速（%）
• 图31：互联网行业资产减值损失率（%）
• 图32：中国院线影院数量（家）及增速（%）
• 图33：中国影院银幕数量（块）及增速（%）
• 图34：各线城市的银幕数量（块）和2018H1的同比增速（%）
• 图35：各线城市的票房收入分布（%）
• 图36：各线城市的单银幕产出（万元）和2018H1同比增速（%）
• 图37：TOP10院线三线以下影城数占比及2018H1相比2017年底变动情况
• 图38：电影院线营业收入（亿元）及增速（%）
• 图39：电影院线净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图40：电影院线毛利率和净利率（%）
• 图41：电影院线期间费用率（%）
• 图42：爱奇艺上半年的内容支出增速仍较快
• 图43：今年头部电视剧的点击量有所回落
• 图44：影视行业营业收入（亿元）及增速（%）
• 图45：影视行业归母净利润（亿元）及增速（%）
• 图46：影视行业扣非归母净利润（亿元）及增速（%）
• 图47：影视行业毛利率和净利率（%）
• 图48：影视行业期间费用率（%）
• 图49：影视行业的经营性现金流净额（亿元）
• 图50：影视行业经营性现金流占净利润比重下降
• 图51：影视行业的应收账款情况
• 图52：影视行业的预收账款情况
• 图53：中国游戏市场18H1增长5%至1050亿元
• 图54：中国手游市场18H1增长13%至634亿元
• 图55：18Q1以来游戏公司经历了猛烈的下调
• 图56：一级游戏的投资金额和数量在18H1均有回调
• 图57：一级投资的游戏环节逐渐倾向于后端服务
• 图58：2018H1游戏行业大事件
• 图59：16Q3-18Q1行业新批的游戏版号数量
• 图60：18H1买量成本仍在上升
• 图61：2018Q2以来行业买量产品数量在逐渐减少
• 图62：2018H1的Top100游戏各类型收入占比
• 图63：老游戏流水持续性相比17H1有所提升
• 图64：游戏行业营业收入（亿元）及增速（%）
• 图65：游戏行业归母净利润（亿元）及增速（%）
• 图66：游戏行业毛利率和净利率（%）
• 图67：游戏行业期间费用率（%）
• 图68：游戏行业的经营性现金流净额（亿元）
• 图69：游戏行业经营性现金流占净利润比重下降
• 图70：2018H1上半年刊例花费变化情况
• 图71：广告营销行业营业收入及增速（%）
• 图72：广告营销行业归母净利及增速（%）
• 图73：广告营销行业营业收入及增速
• 图74：广告营销行业归母净利及增速
• 图75：广告营销行业毛利率及净利率（%）
• 图76：广告营销行业期间费用情况（%）
• 图77：广告营销行业平均商誉（亿元）
• 图78：广告营销应收账款/营业收入
• 图79：教育行业“送审稿”发布后涨跌幅
• 图80：教育行业营业收入及增速（%）
• 图81：教育行业归母净利及增速（%）
• 图82：教育行业毛利率及净利率（%）
• 图83：教育行业期间费用情况（%）
• 图84：教育行业平均商誉和平均商誉变化（%）
• 图85：教育行业预收账款/营业收入
• 图86：有线电视用户规模（万户）及增长率（%）
• 图87：中国家庭电视收视格局（%）
• 图88：有线智能终端用户规模（万户）和同比增速（%）
• 图89：有线电视营业收入（亿元）及增速（%）
• 图90：有线电视归母净利润（亿元）及增速（%）
• 图91：有线电视毛利率（%）和净利率（%）
• 图92：有线电视期间费用（%）
• 图93：有线电视商誉资产（亿元）和同比变化（%）
• 图94：有线电视资产减值损失率（%）
• 图95：中国图书零售市场规模（亿元）和同比增速（%）
• 图96：新闻出版营收（亿元）及增速（%）
• 图97：新闻出版归母净利润（亿元）及增速（%）
• 图98：新闻出版毛利率和净利率（%）
• 图99：新闻出版期间费用率（%）
• 图100：新闻出版行业的货币资金，同比增速和货币资金占比（%）

表格索引

• 表1：传媒公司的净利润增速迁移矩阵(家)
• 表2：2013-2018年传媒板块不同业绩承诺协议的数量分布(家)
• 表3：2018H1传媒行业重大投资并购事件(5亿元以上)
• 表4：2018H1传媒行业重大投资并购事件(5亿元以上)
• 表5：互联网重点公司18H1业绩情况（亿元，%）
• 表6：2014—2018H1全国Top10院线票房(不含服务费),单位：亿元
• 表7：院线上市公司18H1重要财务数据（亿元，%）
• 表8：2015年以来广电总局出台的电视剧政策一览
• 表9：2017年以来平台方和监管方影视剧行业政策人一览
• 表10：广告营销行业2018H1业绩情况(亿元,%)
• 表11：教育行业重要公司2018H1业绩情况(亿元,%)
• 表12：有线电视公司17年业绩情况(亿元,%)
• 表13：2018下半年畅销书作家新推出的作品
• 表14：新闻出版行业重点公司2018H1业绩情况(亿元,%)
• 表15：未归类的其他行业重点公司2018H1业绩情况(亿元,%)