传媒行业2018年中报总结：中报持续分化，密切关注政策因子-20180903-广发证券-51页-3mb

2018年传媒中报总结

核心内容

2018年上半年，传媒行业整体表现平淡，营收增速基本企稳，但净利润增长放缓，行业分化加剧。主要子行业如影视制作、院线和游戏行业扣非净利率均出现下滑，经营性现金流加速下滑，整体盈利质量承压。尽管部分优质子行业如视频网站、楼宇广告、微信生态和图片市场仍维持高增长，但整体来看，行业面临估值低位和商誉风险等挑战。

主要观点

1. 行业增速放缓，分化加剧

   • 传媒行业2018H1营收同比增长17.02%，与2017H1基本持平，但净利润增速为6.37%，扣非净利润增速仅为0.9%。
   • 行业整体呈现盈利分化，部分公司扭亏为盈，但更多公司出现盈利下滑。
   • 2018H1有131家公司盈利，9家公司亏损，亏损公司占比上升。
   • 扣非净利率下降，经营性现金流净额同比下降21%至73.50亿元，经营性现金流占净利润比例降至24%。

2. 估值低位，商誉风险需关注

   • 传媒行业总体PE（TTM）为22.3X，部分子行业如新闻出版、影视制作、游戏行业已降至4年新低。
   • 2018年商誉考核压力有所减轻，但商誉占总资产比重仍为17%，需警惕盈利能力不及预期带来的商誉减值风险。

3. 政策因子是中期重点跟踪方向

   • 电影院线：影院和银幕数量增速放缓，区位优势提升，三四线城市单银幕产出增长，未来有望享受票房增长红利。
   • 影视：监管政策成为中长期最大不确定性因素，2018H1现金流情况有所改善，但内容监管影响行业方向。
   • 游戏：上半年政策、买量成本和创新能力压制估值，预计H2边际改善。
   • 广告营销：收入同比增长37%，传统媒体回暖。
   • 教育：并购趋于理性，政策规范下行业将逐渐受益。
   • 出版：大众图书增速回调，但整体稳健增长趋势不改。
   • 互联网：用户年龄结构右移，收入结构趋向M形，视频网站仍为增长核心。

关键信息

行业整体财务表现

• 2018H1传媒行业营收2248亿元，同比增长17.02%。
• 归母净利润310亿元，同比增长6.37%。
• 扣非归母净利润234.66亿元，同比增长0.9%。
• 毛利率30.96%，同比下降2.77%；净利率13.79%，同比下降1.38%。
• 经营性现金流净额73.50亿元，同比下降21%。
• 三费总体稳定，财务费用同比上涨51.22%，管理费用和销售费用略有下降。

并购与商誉情况

• 2018H1传媒板块完成24件并购事件，同比减少39.47%。
• 并购金额174亿元，同比减少44.27%，商誉形成金额143亿元，同比减少22.71%。
• 商誉占总资产比重为16.78%，较2017H1有所下降。
• 2018年处于业绩承诺期的并购事项承诺净利润合计146亿元，同比下降30%。

分行业财务分析

• 游戏行业：归母净利润75亿元，同比增长14.28%；毛利率上涨1.26%，但扣非净利润率下降1.09%。
• 新闻出版：归母净利润63亿元，同比下降1.82%；毛利率下降3.43%，但部分公司如长江传媒、山东出版带动增长。
• 广告营销：归母净利润57亿元，同比下降5.62%；毛利率下降3.43%，但部分公司如思美传媒、电广传媒、利欧股份毛利率下滑幅度超过3%。
• 互联网行业：归母净利润7.04亿元，同比增长34.68%；毛利率下降3.57%，扣非净利润率下降1.62%。
• 电影院线：营收167.95亿元，同比增长4.91%；净利润20.34亿元，同比下降11.95%。
• 教育行业：并购趋于理性，行业规范政策频出，政策面利好逐渐显现。

风险提示

• 行业监管进一步收紧的风险。
• 商誉减值的风险。
• 消费需求不及预期的风险。
• 互联网公司攫取大部分利润的风险。

行业评级

• 买入

图表索引（简要）

• 图1：传媒行业指数的各行业成分数量
• 图2：2018H1传媒行业盈利分布
• 图3：2017年传媒盈利公司分布变动
• 图4：传媒行业营业收入及增速
• 图5：传媒行业归母净利润及增速
• 图6：传媒行业扣非归母净利润及增速
• 图7：传媒行业毛利率及净利率
• 图8：传媒行业期间费用率
• 图9：传媒行业投资收益及占净利润比重
• 图10：传媒行业资产减值损失及占净利润比重
• 图11：传媒行业经营性现金流净额及增速
• 图12：传媒行业经营性净现金流/净利润
• 图13：传媒行业并购事件数量及增速
• 图14：传媒行业并购金额及商誉形成金额
• 图15：传媒行业商誉及占总资产比重
• 图16：传媒行业并购项目承诺净利润、实际净利润及承诺占比
• 图17：传媒各子行业营业收入
• 图18：传媒各子行业归母净利润
• 图19：传媒各子行业毛利率
• 图20：传媒各子行业净利率
• 图21：上证指数、创业板指数和广发传媒标的池的PE（TTM）走势
• 图22：传媒各细分板块不同区间PE（TTM）的公司数量分布
• 图23：中国互联网用户情况
• 图24：中国移动互联网用户情况
• 图25：互联网用户年龄结构
• 图26：互联网营业收入及增速
• 图27：互联网归母净利润及增速
• 图28：互联网毛利率和净利率
• 图29：互联网期间费用率
• 图30：互联网行业商誉资产及增速
• 图31：互联网行业资产减值损失率
• 图32：中国院线影院数量及增速
• 图33：中国影院银幕数量及增速
• 图34：各线城市银幕数量及同比增速
• 图35：各线城市票房收入分布
• 图36：各线城市单银幕产出及同比增速
• 图37：TOP10院线三线以下影城数占比
• 图38：全国Top10院线票房
• 图39：电影院线净利润及同比增速
• 图40：电影院线毛利率和净利率
• 图41：电影院线期间费用率
• 图42：电影院线经营性现金流净额
• 图43：电影院线资产负债率
• 图44：爱奇艺内容支出增速
• 图45：头部电视剧点击量回落
• 图46：影视行业营业收入及增速
• 图47：影视行业归母净利润及增速
• 图48：影视行业扣非归母净利润及增速
• 图49：影视行业毛利率和净利率
• 图50：影视行业期间费用率
• 图51：影视行业经营性现金流净额
• 图52：影视行业经营性现金流占净利润比重
• 图53：影视行业应收账款
• 图54：影视行业预收账款
• 图55：中国游戏市场增长
• 图56：中国手游市场增长
• 图57：游戏公司股价回调
• 图58：一级游戏投资回调
• 图59：一级投资游戏环节倾向后端服务
• 图60：2018H1游戏行业大事件
• 图61：买量成本上升
• 图62：买量产品数量减少
• 图63：Top100游戏各类型收入占比
• 图64：老游戏流水提升
• 图65：游戏行业营业收入及增速
• 图66：游戏行业归母净利润及增速
• 图67：游戏行业毛利率和净利率
• 图68：游戏行业期间费用率
• 图69：游戏行业经营性现金流净额
• 图70：游戏行业经营性现金流占净利润比重
• 图71：上半年刊例花费变化
• 图72：广告营销行业营业收入及增速
• 图73：广告营销行业归母净利及增速
• 图74：广告营销行业营业收入及增速
• 图75：广告营销行业归母净利及增速
• 图76：广告营销行业毛利率及净利率
• 图77：广告营销行业期间费用情况
• 图78：广告营销行业平均商誉
• 图79：广告营销行业应收账款/营业收入
• 图80：教育板块涨跌幅
• 图81：教育板块涨跌幅
• 图82：教育行业营业收入及增速
• 图83：教育行业归母净利及增速
• 图84：教育行业毛利率及净利率
• 图85：教育行业期间费用情况
• 图86：教育行业平均商誉和变化
• 图87：教育行业预收账款/营业收入
• 图88：有线电视用户规模及增长率
• 图89：中国家庭电视收视格局
• 图90：有线智能终端用户规模及增速
• 图91：有线电视营业收入及增速
• 图92：有线电视归母净利润及增速
• 图93：有线电视毛利率和净利率
• 图94：有线电视期间费用
• 图95：有线电视商誉资产及同比变化
• 图96：有线电视资产减值损失率
• 图97：中国图书零售市场规模及增速
• 图98：新闻出版营收及增速
• 图99：新闻出版归母净利润及增速
• 图100：新闻出版毛利率和净利率
• 图101：新闻出版期间费用率
• 图102：新闻出版行业货币资金及占比

表格索引（简要）

• 表1：传媒公司净利润增速迁移矩阵
• 表2：2013-2018年传媒板块不同业绩承诺协议的数量分布
• 表3：2018H1传媒行业重大投资并购事件（5亿元以上）
• 表4：2018H1传媒行业重大投资并购事件（5亿元以上）
• 表5：互联网重点公司18H1业绩情况
• 表6：2014—2018H1全国Top10院线票房
• 表7：院线上市公司18H1重要财务数据
• 表8：2015年以来广电总局出台的电视剧政策一览