20180903-广发证券-2018年传媒中报总结_中报持续分化_密切关注政策因子_51页_3mb

2018年传媒中报总结

核心内容

2018年上半年，传媒行业整体表现平稳，但行业分化加剧，盈利质量有所下降。营业收入同比增长17.02%，归母净利润同比增长6.37%，但扣非净利润增速趋近零点，显示内生增长动力不足。经营性现金流净额同比下滑21%，净经营现金流占净利润比重降至24%。

主要观点

1）行业整体表现

• 营收增长：传媒行业整体营收达2248亿元，同比增长17.02%，基本企稳。
• 净利润增长：归母净利润同比增长6.37%，扣非净利润同比增长0.9%。
• 盈利质量下降：扣非净利率整体下滑，如影视制作行业下降1.9pct，院线行业下降2.6pct，游戏行业下滑1.1pct。
• 现金流恶化：经营性现金流净额同比下滑21%，现金流占利润比重持续回落。

2）估值与商誉风险

• 估值处于低位：传媒行业PE(TTM)为22.3X，部分子行业估值已跌至4年新低。
• 商誉风险依然存在：商誉占总资产的17%，仍需关注商誉减值和限售股解禁风险。
• 政策影响：监管政策对行业影响尚需1-2个季度显现，但已对部分公司产生影响。

3）细分行业动态

• 互联网板块：用户结构向高收入和中高龄倾斜，营收和净利润有所回暖。
• 电影院线：影院和银幕数量增速放缓，区位优势逐渐凸显，三四线城市单银幕产出增长。
• 影视行业：受监管影响，内容创作方向调整，但预售模式改善了现金流。
• 广告营销：收入同比增长37%，传统媒体回暖。
• 教育行业：并购趋于理性，政策规范下民办教育有望受益。
• 游戏行业：政策、买量成本、创新能力压制估值，但预计H2边际改善。
• 新闻出版：大众图书增速回调，但行业整体稳健增长。
• 有线电视：市场竞争加剧，智能终端进程加快。

关键信息

行业表现

• 营收增长：17.02%，较2017年H1略降。
• 净利润增长：归母净利润增长6.37%，扣非净利润增长0.9%。
• 现金流：经营性现金流净额下降21%，现金流占利润比重降至24%。

商誉与并购

• 商誉占总资产：17%，连续两年下降。
• 并购热度下降：2018年H1完成24件并购，同比下降39.47%。
• 外延利润贡献率：2018年外延贡献率降至23.53%，低于2017年。

分行业财务表现

• 游戏行业：归母净利润增长14.28%，但扣非净利率下降1.09%。
• 新闻出版行业：归母净利润下降1.82%，扣非净利率下降0.87%。
• 广告营销行业：归母净利润下降5.62%，扣非净利率下降1.63%。
• 互联网行业：归母净利润增长34.68%，但扣非净利率下降1.62%。
• 电影院线行业：营收增长4.91%，净利润下降11.95%。

政策影响

• 监管政策：对影视行业影响最大，特别是对古装剧和网络剧的管理加强。
• 内容方向：鼓励现实主义题材，限制过度娱乐化内容。
• 影视公司：部分公司如横店影视、幸福蓝海表现较好，而万达电影净利润增速放缓。

风险提示

• 政策收紧风险：监管进一步收紧可能对行业造成影响。
• 商誉减值风险：部分公司可能面临商誉减值压力。
• 消费需求不及预期：可能影响行业整体表现。
• 互联网公司利润攫取：可能挤压传统传媒公司利润空间。

行业评级

• 行业评级：买入

图表索引

• 图1：传媒行业指数的各行业成分数量
• 图2：2018H1传媒行业盈利分布图
• 图3：2017年传媒盈利公司的分布变动
• 图4：传媒行业营业收入和增速
• 图5：传媒行业归母净利润和增速
• 图6：传媒行业扣非归母净利润和同比增速
• 图7：传媒行业毛利率及净利率
• 图8：传媒行业期间费用率
• 图9：传媒行业投资收益及占净利润比重
• 图10：传媒行业资产减值损失及占净利润比重
• 图11：传媒行业经营性现金流净额及同比增速
• 图12：传媒行业经营性净现金流/净利润
• 图13：传媒行业并购事件数量和同比增速
• 图14：传媒行业并购金额和商誉形成金额
• 图15：传媒行业商誉及占总资产比重
• 图16：传媒行业并购项目承诺净利润、实际净利润及承诺占比
• 图17：传媒各子行业2016H1~2018H1营业收入
• 图18：传媒各子行业2016H1~2018H1归母净利润
• 图19：传媒各子行业2016H1~2018H1毛利率
• 图20：传媒各子行业2016H1~2018H1净利率
• 图21：上证指数、创业板指数和广发传媒标的池的PE(TTM)走势
• 图22：传媒各细分板块不同区间PE（TTM）的公司数量分布
• 图23：中国互联网用户情况
• 图24：中国移动互联网用户情况
• 图25：2017和2018H1互联网用户年龄结构
• 图26：互联网营业收入及同比增速
• 图27：互联网归母净利润及增速
• 图28：互联网毛利率和净利率
• 图29：互联网期间费用率
• 图30：互联网行业商誉资产及增速
• 图31：互联网行业资产减值损失率
• 图32：中国院线影院数量及增速
• 图33：中国影院银幕数量及增速
• 图34：各线城市的银幕数量和同比增速
• 图35：各线城市的票房收入分布
• 图36：各线城市的单银幕产出及同比增速
• 图37：TOP10院线三线以下影城数占比及变动情况
• 图38：电影院线营业收入及增速
• 图39：电影院线净利润及同比增速
• 图40：电影院线毛利率和净利率
• 图41：电影院线期间费用率
• 图42：电影院线的经营性现金流净额
• 图43：电影院线的资产负债率
• 图44：爱奇艺内容支出增速
• 图45：头部电视剧点击量回落
• 图46：影视行业营业收入及增速
• 图47：影视行业归母净利润及增速
• 图48：影视行业扣非归母净利润及增速
• 图49：影视行业毛利率和净利率
• 图50：影视行业期间费用率
• 图51：影视行业的经营性现金流净额
• 图52：影视行业经营性现金流占净利润比重
• 图53：影视行业应收账款
• 图54：影视行业预收账款
• 图55：中国游戏市场增长
• 图56：中国手游市场增长
• 图57：游戏公司经历下调
• 图58：一级游戏投资回调
• 图59：一级投资的游戏环节倾向后端服务
• 图60：18H1游戏行业大事件
• 图61：18Q1以来买量成本上升
• 图62：买量产品数量减少
• 图63：Top100游戏各类型收入占比
• 图64：老游戏流水提升
• 图65：游戏行业营业收入及增速
• 图66：游戏行业归母净利润及增速
• 图67：游戏行业毛利率和净利率
• 图68：游戏行业期间费用率
• 图69：游戏行业的经营性现金流净额
• 图70：游戏行业经营性现金流占净利润比重
• 图71：上半年刊例花费变化
• 图72：广告营销行业营业收入及增速
• 图73：广告营销行业归母净利及增速
• 图74：广告营销行业营业收入及增速
• 图75：广告营销行业归母净利及增速
• 图76：广告营销行业毛利率及净利率
• 图77：广告营销期间费用情况
• 图78：广告营销平均商誉
• 图79：广告营销应收账款/营业收入
• 图80：教育板块涨跌幅
• 图81：A股教育板块涨跌幅
• 图82：教育行业营业收入及增速
• 图83：教育行业归母净利及增速
• 图84：教育行业毛利率及净利率
• 图85：教育行业期间费用情况
• 图86：教育行业平均商誉和变化
• 图87：教育行业预收账款/营业收入
• 图88：有线电视用户规模及增长率
• 图89：中国家庭电视收视格局
• 图90：有线智能终端用户规模及增速
• 图91：有线电视营业收入及增速
• 图92：有线电视归母净利润及增速
• 图93：有线电视毛利率和净利率
• 图94：有线电视期间费用
• 图95：有线电视商誉资产及变化
• 图96：有线电视资产减值损失率
• 图97：中国图书零售市场规模及增速
• 图98：中国图书零售市场规模及增速
• 图99：新闻出版营收及增速
• 图100：新闻出版归母净利润及增速
• 图101：新闻出版毛利率和净利率
• 图102：新闻出版期间费用率
• 图103：新闻出版行业货币资金情况

样本筛选和行业分类

• 样本筛选：基于中信传媒指数，选择传媒类业务占比15%以上的公司，共140家。
• 行业分类：11个行业，按收入占比划分，包括广告营销、游戏行业、新闻出版等。

表格索引

• 表1：传媒公司净利润增速迁移矩阵
• 表2：2013-2018年传媒板块不同业绩承诺协议的数量分布
• 表3：2018H1传媒行业重大投资并购事件
• 表4：2018H1传媒行业重大投资并购事件
• 表5：互联网重点公司18H1业绩情况
• 表6：2014-2018H1全国Top10院线票房
• 表7：院线上市公司18H1重要财务数据
• 表8：2015年以来广电总局电视剧政策
• 表9：2017年以来影视剧行业政策
• 表10：广告营销行业18H1业绩情况
• 表11：教育行业重要公司18H1业绩情况
• 表12：有线电视公司17年业绩情况
• 表13：2018下半年畅销书作家新推出作品
• 表14：新闻出版行业重点公司18H1业绩情况
• 表15：未归类其他行业重点公司18H1业绩情况