深度报告-20221224-东方证券-斯达半导-603290.SH-本土IGBT优质龙头_布局SiC打开成长天花板_34页_2mb
报告摘要
本土IGBT优质龙头，布局SiC打开成长天花板
核心内容总结
斯达半导是国内IGBT行业的领军企业，2021年在全球市场份额排名第六，中国排名第一。公司深耕IGBT模块设计、研发与生产，产品覆盖低/中/高压IGBT模块、MOSFET模块等，并提供光伏、新能源车、变频器等应用的全方位解决方案。2022年前三季度公司营收达18.3亿元，同比增长57%，净利润5.9亿元，同比增长121%，展现出强劲的业绩增长态势。
公司重视研发投入，技术人员数量从2018年的132人增长至2021年的245人，研发费用率保持在6%-9%之间，2022前三季度达到81%的同比增长。凭借核心技术优势，公司实现了第六代Trench Field Stop技术的车规级IGBT模块的全面自主化，并正在推进15亿元的3300V以上高压芯片研发及产业化项目。
公司积极布局碳化硅（SiC）市场，已获得多个主控制器用车规级SiC MOSFET模块项目定点，并通过定增5亿元提升SiC模块的供货保障和产品竞争力。公司已实现SiC模块的批量生产，覆盖了多种应用场景。
主要观点
- 行业地位：斯达半导是国内IGBT行业的龙头企业，2021年全球市场份额排名第六，中国排名第一。
- 业绩表现：2017-2021年公司营收从4.4亿增长至17亿，2022年前三季度营收18.3亿，同比增长57%，净利润5.9亿，同比增长121%。
- 技术优势：公司拥有第六代Trench Field Stop技术，实现全系列自主IGBT芯片的量产，并在SiC领域实现突破。
- 市场空间：新能源汽车、光伏、风电及储能等产业的快速发展，带动IGBT市场需求持续增长，2021-2026年全球新能源产业IGBT市场规模预计增长至近700亿元，CAGR为27%。
- 国产替代：全球IGBT市场由欧美大厂主导，国内厂商在高端产品上仍依赖进口，但斯达半导等企业正在通过技术突破和产品创新缩小差距，实现国产替代。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长（%） | 每股收益（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 963 | 23.6% | 181 | 33.6% | 1.06 |
| 2021A | 1,707 | 77.2% | 398 | 120.5% | 2.33 |
| 2022E | 2,793 | 63.7% | 784 | 96.8% | 4.59 |
| 2023E | 4,139 | 48.2% | 1,194 | 52.3% | 6.99 |
| 2024E | 5,820 | 40.6% | 1,682 | 40.8% | 9.85 |
投资建议
- 目标价：364.0元人民币（基于2023年52倍PE估值）
- 投资评级：买入（首次）
- 当前股价：304.5元（2022年12月23日）
- 52周最高价/最低价：450/282.99元
- 总股本/流通A股：17,076万股 / 8,972万股
- A股市值：519.98亿元
风险提示
- 下游需求增长不及预期
- 行业竞争加剧
- 研发成果不及预期
- 假设条件变化影响测算结果
图表目录（关键图表）
- 图1：公司发展历程
- 图2：IGBT产品应用广泛
- 图3：公司股权结构（截至2022年9月）
- 图4：公司营收、净利润持续高增长
- 图5：2017-2022H1公司各业务占比
- 图6：2017-2021年IGBT模组产销量
- 图7：2017-2021年IGBT模组单价
- 图8：2017-2022Q3公司利润率
- 图9：2017-2022Q3公司费用率
- 图10：2022Q1-Q3同业对手利润率对比
- 图11：2017-2022Q3公司研发投入
- 图12：2017-2021年可比公司研发费用率
- 图13：公司管理层背景介绍
- 图14：公司主要核心技术
- 图15：英飞凌IGBT7产品优势
- 图16：公司主要客户
- 图17：IGBT工作原理
- 图18：不同类型晶体管的性能比较
- 图19：IGBT结构及封装过程
- 图20：IGBT技术不断更新换代
- 图21：IGBT产品按照电压分类
- 图22：2017-2022年全球IGBT市场规模（亿美元）
- 图23：2014-2025年中国IGBT市场规模（亿元）
- 图24：全球IGBT分下游需求占比（2018）
- 图25：全球工控IGBT市场规模及增速
- 图26：全球新能源车销量预测（万辆）
- 图27：国内新能源车销量预测（万辆）
- 图28：中国IGBT分下游需求占比（2018）
- 图29：IGBT在新能源车及充电桩中的应用
- 图30：雪佛兰Bolt EV的单电源逆变器模块内部
- 图31：IGBT在电动汽车逆变器中的应用
- 图32：2021-2026E全球新能源车用IGBT市场空间测算
- 图33：充电桩行业产业链
- 图34：2021-2026E全球充电桩用IGBT市场空间测算
- 图35：2015-2025全球光伏新增装机量（GW）
- 图36：2015-2025中国光伏新增装机量（GW）
- 图37：20-25年全球光伏逆变器市场规模及增速
- 图38：光伏逆变器成本占比情况
- 图39：国内光伏逆变器单机主流额定功率变化（kW/台）
- 图40：国内光伏逆变器功率密度变化趋势（kW/kg）
- 图41：2021-2026全球新增风电装机量
- 图42：2020-2030全球储能累计装机容量预测及增长率
- 图43：2015-2025中国储能变流器新增市场规模（亿元）
- 图44：2021-2026E全球风光储逆变器IGBT市场空间测算
- 图45：2021-2026E全球新能源产业新增IGBT市场空间（亿元）
- 图46：全球IGBT市场区域格局（2021年）
- 图47：亚太地区功率器件市场规模及预测（亿美元）
- 图48：2021年全球IGBT模块竞争格局
- 图49：2021年全球IGBT分立器件竞争格局
- 图50：2020-2022年IGBT主要海外厂商季度交期数据（周）
- 图51：国家相关政策大力支持IGBT行业发展
- 图52：2015-2021年中国IGBT产量、需求量及自给率情况
- 图53：国内主要IGBT厂商对比
- 图54：斯达半导产品分类及应用方案
- 图55：斯达半导IGBT模块营收及毛利率情况
- 图56：公司光伏应用方案
- 图57：斯达半导车规级IGBT进展
- 图58：斯达半导1700V车规级IGBT模块
- 图59：2021年公司高压芯片定增项目
- 图60：Si材料与SiC材料的比较
- 图61：2021-2027年全球SiC功率器件市场规模
- 图62：SiC器件发展路线图
- 图63：特斯拉Model 3逆变器搭载SiC MOSFET模块
- 图64：斯达半导部分SiC模块产品
- 图65：2021年公司SiC芯片定增项目
证券分析师信息
- 蒯剑：021-63325888*8514, kuaijian@orientsec.com.cn, � 执业证书编号：S0860514050005, 香港证监会牌照：BPT856
- 李庭旭：litingsxu@orientsec.com.cn, 执业证书编号：S0860522090002
联系人信息
- 杨宇轩：yangyuxuan@orientsec.com.cn
- 韩潇锐：hanxiaorui@orientsec.com.cn
- 张释文：zhangshiwen@orientsec.com.cn
- 薛宏伟：xuehongwei@orientsec.com.cn
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