20181120-申万宏源-2019年交通运输行业投资策略（PPT）_油运价升业绩搏弹性_铁路公路股息求防守_56页_4mb

2019年交通运输行业投资策略总结

核心内容概览

• 航运：全年看好油运，年中关注集运，环保政策和伊朗制裁推动油运上行周期。
• 航空：成本短期冲击减弱，市场结构亟待蜕变，供给收缩与市场整合是盈利提升的关键。
• 快递：看好具有消费属性的电商快递，价格战背后是效率与成本的优化。
• 铁路公路：高股息策略谋求稳健防守，受益于“公转铁”政策，铁路与港口行业具备稳定增长潜力。

航运板块分析

油运板块

• 供需逻辑：2018年全球海运贸易量增速下滑，但油运板块因伊朗制裁和产油国增产进入上行周期。
• 环保政策影响：硫化物排放公约（MARPOL附则6）与压载水公约对老旧船运营成本产生重大影响，加速淘汰，提升运价。
• 运力变化：2019年VLCC闲置运力预计上升1%-2%，2020年动态产能利用率有望接近2015-2016年均值。
• 核心标的：中远海能、招商轮船，利润弹性显著，TCE波动影响净利润变化。
• 估值预期：2019年油轮动态产能利用率有望达99.0%，静态产能利用率77.5%，对应PE在10倍左右。

集运板块

• 需求逻辑：中美贸易战导致需求受抑制，但2019年年中预期反转，核心标的中远海控。
• 市场结构：集运需求增速与全球GDP弹性系数在1-1.5之间，不会长期下跌。
• 估值问题：中远海控H股估值为负，但完成对东方海外收购后协同效应显著，具备弹性。

干散货板块

• 供需逻辑：新船订单占比低位，供需错配风险小，需求增速下滑幅度有限。
• 环保影响：限硫令与压载水公约促使老旧船退出，改善行业供给结构。
• 预期：2019年改善空间不大，行业将维持低波动状态。

航空板块分析

• 成本压力：航空业高经营杠杆放大成本冲击，燃油与汇率波动影响显著。
• 供给收缩：国内航空供给持续收缩，政策与市场整合推动盈利提升。
• 市场结构：美国航空行业三十年整合形成寡头格局，我国航空行业亦将经历类似变化。
• 需求驱动：消费升级推动航空需求上行，尤其在三线城市及旅游需求增长明显。
• 投资建议：关注东方航空、南方航空、中国国航等，协同效应与市场整合是长期增长动力。

快递板块分析

• 电商快递：拼多多等平台推动电商件增长，带动快递行业需求。
• 价格战逻辑：价格战背后是效率与成本的同步下降，业绩增长依赖量的提升。
• 主要企业：
  • 韵达股份：受益于“轻量化+自动化”策略，单件成本持续优化，业务量增速显著。
  • 圆通速递：通过网络优化与分拨中心自营，业绩逐步回升。
  • 申通快递：启动“全网一盘棋”战略，分拨中心直营比例提升带动业务量增长。
  • 顺丰控股：品牌与直营模式带来溢价，新业务布局影响短期业绩，长期向综合物流转型。
• 市场格局：CR5市占率提升至65.24%，二三线公司面临更大压力。

铁路与公路板块分析

铁路板块

• 政策背景：“公转铁”政策推动铁路货运量增长，目标2020年全国铁路货运量达47.9亿吨，增长30%。
• 重点标的：
  • 大秦铁路：受益于“公转铁”，运量高位维稳，预计2018-2020年利润分别为144.01亿、149.41亿、155.72亿。
  • 宁沪高速：长三角经济支撑车流量增长，不受“公转铁”影响，PE与PB均处于历史低位。
• 估值情况：大秦铁路PE仅8.3倍，PB约1.23倍，股息率高，具备防守价值。

公路板块

• 政策影响：铁路货运增长将对公路运输形成压力，尤其大宗货物运输。
• 港口受益：日照港等受益于铁路货运增量，吞吐量有望提升，带动业绩增长。
• 投资建议：关注具备稳定现金流与高股息的铁路与港口企业，如大秦铁路、宁沪高速。

附：重点公司估值及盈利预测

总结

2019年交通运输行业投资策略以“油运”为核心，关注“集运”与“航空”的结构性变化，同时强调“铁路公路”作为稳健防守板块的价值。整体来看，行业呈现分化格局，油运受益于环保政策与伊朗制裁，集运面临短期压力但具备反转潜力，航空与快递板块则在成本控制与效率提升中寻求增长机会。高股息策略在市场波动中表现稳健，铁路与港口企业具备投资价值。