2019年交通运输行业投资策略：油运价升业绩搏弹性，铁路公路股息求防守-20181120-申万宏源-56页-4mb

报告摘要

2019年交通运输行业投资策略总结

核心内容

2019年交通运输行业投资策略主要围绕航运、航空、快递及铁路公路四个板块展开。分析师认为，油运板块具备上行潜力，集运板块在年中可能迎来反转机会；航空板块面临成本压力，但市场整合将推动盈利改善；快递板块中，电商快递具备消费属性，具备增长弹性；铁路公路板块则以高股息作为防御性投资策略。

航运板块分析

油运：全年看好，年中关注集运

油运板块：供需增速双降，但整体处于修复阶段。伊朗制裁、产油国增产、美国石油出口增加推动运价上行，预计2020年产能利用率将接近2015-2016年均值。
核心标的：中远海能、招商轮船，利润弹性显著，预计2019年VLCC TCE波动10000美元/天，归母净利润波动12-13亿元。
环保政策影响：限硫令及压载水公约加速老旧船淘汰，推动运力收缩，短期内运价可能因供应不足而大幅上涨。

集运：19年1H压力较大，年中预期反转

集运需求：短期受贸易战和关税影响，需求承压，但长期看仍有韧性。
核心标的：中远海控，其H股估值为负16亿，预计完成对东方海外收购后弹性巨大，协同优势逐步兑现。
风险与机会：当前市场悲观情绪严重，但底部反转后具备较大修复空间。

干散：供需增速双降，改善空间有限

核心逻辑：新船订单占比低，供需错配风险小。但需求下滑幅度取决于中美基建力度。
预期差：需求下行与环保公约带来的供给侧收缩形成矛盾，2019年改善空间不大。

航空板块分析

成本冲击减弱，市场结构亟待蜕变

经营杠杆影响：航空企业高营业利润率放大了汇率与油价波动的影响，2018年业绩和股价大幅下跌。
供给收缩与整合：美国航空业三十年整合带来盈利提升，国内航空业亦将受益于供给收缩与市场整合。
政策影响：国内航班准点率及起降架次增速受政策限制，长期来看，安全新规与飞行员缺口将抑制运力增长。

未来发展趋势

需求上行：消费升级推动航空需求增长，第三产业稳定发展是主要支撑因素。
协同效应：东航与吉祥、南航与春秋等的股权合作，将提升市场占有率与盈利能力。
投资建议：关注东方航空、南方航空、中国国航等核心标的，把握市场整合带来的盈利提升机会。

快递板块分析

电商快递：核心增长动力

业务量增长：2018年前九个月完成347.4亿件，同比增长26.8%。预计2018、2019年分别增长25.9%、22.1%。
价格战与效率提升：电商件快递价格战背后是效率与成本的同步优化，韵达、圆通、申通等公司通过优化网络、提升自动化实现成本下降。
核心标的：韵达股份、圆通速递、申通快递、顺丰控股等，其中韵达受益于“轻量化+自动化”策略，圆通通过全网一盘棋战略提升业务量，顺丰布局新业务推动向综合物流转型。

铁路与公路板块分析

铁路公路：高股息谋求稳健防守

政策背景：“公转铁”政策推动铁路货运量增长，预计到2020年全国铁路货运量达47.9亿吨，较2017年增长30%。
核心标的：大秦铁路、宁沪高速、日照港、广深铁路等，均受益于政策推动及运量增长。
大秦铁路：受益于“公转铁”政策，运量预计高位维稳，利润确定性强，PE与PB均处于历史低位。
宁沪高速：依托长三角经济稳定增长，车流量持续上升，PE与PB均处于历史低位，具备高股息防御特性。
日照港：受益于“公转铁”政策，瓦日线煤炭运输增量显著，精品钢基地投产带来矿石吞吐量增长，未来三年利润复合增速可达51%。

投资建议

油运：全年看好，关注中远海能、招商轮船，把握周期上行机会。
集运：19年1H承压，年中关注预期反转，中远海控为主要标的。
航空：关注市场整合与成本压力缓解，东方航空、南方航空、中国国航为投资重点。
快递：看好电商快递，韵达、圆通、申通、顺丰为关键标的。
铁路公路：高股息防御策略，大秦铁路、宁沪高速、日照港等为稳健选择。

关键数据与图表

油运供需预测：2019、2020年运力增速分别为3.8%、2.2%，动态产能利用率预计提升至99.6%。
集运市场结构：CR5业务量市占率提升至65.24%，部分二三线公司面临出局风险。
航空需求与经济关系：国内旅客吞吐量增速与第三产业GDP增速长期稳定，消费升级驱动需求增长。
铁路货运增长目标：2020年货运量达47.9亿吨，煤炭、矿石等货种增长显著。
快递成本与效率：韵达、圆通、申通等通过优化网络与成本，实现业务量与盈利增长。

重点公司估值与盈利预测

代码	子行业	公司名称	评级	当前股价（2018.11.14）	EPS 2017A	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2017A	PE 2018E	PE 2019E	PB (LF)
603885	航空	吉祥航空	增持	14.87	0.74	0.80	0.95	20	19	16	2.76
600029	航空	南方航空	增持	7.00	0.60	0.40	0.71	12	18	10	1.30
600115	航空	东方航空	买入	5.46	0.44	0.34	0.54	12	16	10	1.36
600116	航空	中国国航	增持	8.24	0.54	0.44	0.63	15	19	13	1.27
600009	机场	上海机场	买入	50.00	1.91	2.18	2.64	26	23	19	3.55
000089	机场	深圳机场	-	7.92	0.32	0.37	0.45	25	21	18	1.41
600377	高速	宁沪高速	增持	9.50	0.71	0.91	0.91	13	10	10	1.85
600018	港口	上港集团	买入	5.54	0.50	0.41	0.51	11	14	11	1.83
600017	港口	日照港	买入	2.93	0.12	0.20	0.25	24	15	12	0.81
601333	铁路	广深铁路	增持	3.22	0.14	0.16	0.27	23	20	12	0.79
600125	物流	铁龙物流	增持	7.79	0.25	0.37	0.45	31	21	17	1.83
600026	航运	招商轮船	买入	3.90	0.12	0.11	0.22	33	35	18	1.21
600026	航运	中远海能	买入	4.86	0.44	-0.01	0.38	11	-486	13	0.70
601919	航运	中远海控	增持	4.09	0.26	0.07	0.04	16	58	102	1.87

附录：关键数据与趋势

环保公约影响：限硫令、压载水公约等加速老旧船淘汰，提升运价。
政策驱动：“公转铁”政策推动铁路货运量增长，2020年目标增运11亿吨。
市场整合：美国航空业三十年整合带来盈利提升，国内航司亦将受益。
成本与效率：快递行业通过优化网络与自动化提升效率，降低单件成本，实现盈利增长。

总结

2019年交通运输行业投资策略以油运、集运、航空、快递、铁路与公路为关注重点。油运板块受环保政策与伊朗制裁推动，具备上行周期；集运板块短期承压，但中长期有反转机会；航空板块面临成本压力，但市场整合带来盈利改善；快递板块中，电商快递具有消费属性，具备增长弹性；铁路与公路板块以高股息为防御策略，受益于政策推动与市场需求稳定。整体来看，2019年交通运输行业投资机会集中在具备周期弹性与防御属性的板块中。

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