交通运输行业铁路公路2017年业绩预览：配置高股息龙头，阶段性防御为主-20180212-华泰证券-17页-1mb

报告摘要

行业研究/季度策略总结

核心内容

本报告发布于2018年2月12日，主要分析交通运输行业在2017年第四季度的表现及2018年市场展望，重点推荐铁路运输和高速公路板块中的龙头股，并提出配置建议和风险提示。

主要观点

行业评级：交通运输行业整体为中性，铁路运输II板块为增持。
配置建议：建议配置高股息率、业绩质量高的龙头股，以实现防御性投资目标。推荐大秦铁路、广深铁路、宁沪高速和深高速。
股息率与估值：高速公路和铁路板块具备类债属性，股息率稳定，估值水平预计较为稳定。大秦铁路和宁沪高速的股息率中枢在4.5%-5.5%之间。
2017年业绩回顾：2017年全国铁路和公路货运增速略有放缓，但客运保持稳健增长，部分公司业绩增长显著。
2018年展望：关注铁路改革进展，如普客提价、土地开发和铁总混改。同时，关注1-2月运营数据和年报公布的分红率。

关键信息

1. 2017年业绩表现

铁路运输：大秦铁路净利润预计增长86%，主要得益于煤炭市场回暖、汽运煤回流铁路和运价上涨。
高速公路：宁沪高速净利润预计增长12.86%，深高速净利润预计增长28.25%，受益于经济复苏和外延收购。

2. 配置建议

高股息龙头股：推荐深高速、宁沪高速、大秦铁路和广深铁路，因其高股息率和稳健增长。
关注运营数据：建议关注1-2月的运营数据和年报公布的2017年分红率，以评估业绩和股息率变化。
铁路改革预期：关注普客提价、土地开发和铁总混改，若超预期，可能带来超额收益。

3. 公司分析

大秦铁路：煤炭需求回暖、汽运煤回流铁路、运价上涨是2017年业绩增长的主要原因。2018年业绩增长的核心在于运价能否继续提高。
广深铁路：受益于经济回暖，货运量增长显著，但受动车组大修影响，净利润有所下降。关注土地开发收益和普客提价预期。
铁龙物流：受益于大宗商品复苏，业绩增长显著，主要来自钢贸委托加工、新建箱产能和物流业务增长。
深高速：主要路段通行费收入增长良好，外延收购增厚利润。关注政府回购谈判和梅林关项目进展。
宁沪高速：主要路段车流量增长显著，受益于经济复苏和治超载政策。高股息率和稳健增长使其成为防御配置首选。
福建高速：资产结构清晰，股息率排名靠前，2017年净利润增长7.56%，受益于车流量增长和参股投资收益。

4. 风险提示

经济超预期滑坡：可能影响货车流量和通行费收入。
路网格局变化：各省货车优惠政策可能改变路网格局，影响部分路段业绩。
铁路改革不及预期：普客提价、土地开发和混改若不及预期，可能影响板块表现。

重点推荐股票

股票代码	股票名称	投资评级	EPS (元)	P/E (倍)
601006	大秦铁路	增持	0.48	18.96
601333	广深铁路	增持	0.16	26.73
600377	宁沪高速	增持	0.66	14.11
600548	深高速	买入	0.54	15.52

图表目录

图表1：全国铁路-旅客周转量同比增速
图表2：全国铁路-货物周转量同比增速
图表3：全国公路-营业性旅客周转量同比增速
图表4：全国公路-货物周转量同比增速
图表5：大秦铁路历年一季度的股息率
图表6：宁沪高速历年一季度的股息率
图表7：十年期国债到期收益率
图表8：一年期公司债到期收益率（AAA）
图表9：2017年第四季度的交运板块涨跌幅
图表10：2018年年初至今的交运板块涨跌幅
图表11：大秦铁路：大秦线日均运量
图表12：大秦铁路季度营业收入同比增速
图表13：中国公路物流运价指数：整车运输
图表14：最高零售指导价：柴油
图表15：6大发电集团煤炭可用天数
图表16：秦皇岛港煤炭库存
图表17：大秦铁路-市盈率和市净率（2015-2017年）
图表18：广深铁路客运量增速
图表19：广深铁路货运量增速
图表20：广深铁路-市盈率和市净率（2015-2017年）
图表21：铁龙物流-营业收入同比增速
图表22：国内钢坯价格指数
图表23：铁龙物流-市盈率和市净率（2015-2017年）
图表24：深高速-季度营业收入同比增速
图表25：深高速-主要路段通行费收入增速（2017年）
图表26：深高速-分红率（2007-2016年）
图表27：深高速-每股股息（2007-2016年）
图表28：深高速-市盈率和市净率（2015-2017年）
图表29：宁沪高速-季度营业收入同比增速
图表30：宁沪高速-主要路段车流量增速（2017年）
图表31：宁沪高速-房地产业务的结转收入 vs 期初预收售楼款（2007-2017E）
图表32：宁沪高速-分红率（2007-2016年）
图表33：宁沪高速-每股股息（2007-2016年）
图表34：宁沪高速-市盈率和市净率（2007-2017年）
图表35：福建高速-季度营业收入同比增速
图表36：福建高速-主要路段通行费收入增速（2017年）
图表37：福建高速-分红率（2007-2016年）
图表38：福建高速-每股股息（2007-2016年）
图表39：福建高速-市盈率和市净率（2007-2017年）

可比公司表

铁路板块

公司名称	代码	评级	市值 (USDmn)	PE(x)	PB(x)	ROE(%)	股息率(%)	CAGR (%) 2016-18E	PEG(x) 2018E
大秦铁路	601006 CH	增持	21,575	19.0	1.5	8.0	2.7	5.1	5.5
广深铁路	601333 CH	增持	4,788	26.7	1.1	4.2	1.4	1.6	-6.9
铁龙物流	600125 CH	中性	1,640	42.7	2.1	4.9	1.1	22.8	1.2
Weighted avg	-	-	-	21.7	1.5	7.2	4.2	31.8	0.3
广深铁路	525 HK	n.a.	4,788	23.4	1.0	4.2	1.8	-6.9	n.a.
Weighted avg	-	-	-	23.4	1.0	4.2	2.1	-6.9	n.a.
Union Pacific	UNP US	n.a.	99,190	25.1	5.2	20.8	1.8	22.3	0.8
Canadian National Railway	CNR CN	n.a.	55,488	20.6	4.9	24.4	1.6	8.2	2.2
CSX Corp	CSX US	n.a.	45,151	28.1	4.0	14.7	1.4	31.0	0.5
Norfolk Southern	NSC US	n.a.	39,254	24.6	3.2	13.5	1.7	23.3	0.7
Canadian Pacific Railway	CP CN	n.a.	24,802	21.0	6.8	33.9	0.9	12.9	1.3
Container Corp of India	CCRI IN	n.a.	4,981	41.1	3.9	12.2	0.8	15.6	2.0
Weighted avg	-	-	-	24.4	4.6	20.0	1.5	19.7	1.0

高速公路板块

公司名称	代码	评级	市值 (USDmn)	PE(x)	PB(x)	ROE(%)	股息率(%)	CAGR (%) 2016-18E	PEG(x) 2018E
宁沪高速	600377 CH	增持	7,449	14.1	2.1	15.1	5.0	4.5	5.1
山东高速	600350 CH	n.a.	4,499	9.2	1.1	12.9	3.7	3.3	3.6
深高速	600548 CH	买入	2,631	15.5	1.4	9.2	4.4	2.6	3.7
皖通高速	600012 CH	n.a.	2,308	18.6	2.0	10.9	2.5	2.2	2.5
粤高速A	000429 CH	n.a.	2,387	14.6	1.9	14.2	5.9	4.4	6.5
东莞控股	000828 CH	n.a.	1,651	12.5	2.0	17.1	2.0	3.0	3.7
赣粤高速	600269 CH	n.a.	1,821	11.2	0.8	7.7	2.1	3.1	3.7
四川成渝	601107 CH	n.a.	1,656	11.5	0.9	8.2	2.3	2.8	2.5
福建高速	600033 CH	增持	1,486	13.9	1.1	8.0	4.6	4.4	5.2
楚天高速	600035 CH	n.a.	1,165	15.7	1.4	9.3	2.4	2.4	3.7
现代投资	000900 CH	n.a.	1,506	11.6	1.2	11.2	2.0	0.5	3.7
山东路桥	000498 CH	n.a.	1,112	16.3	2.0	13.2	2.5	5.2	4.2
龙江交通	601188 CH	n.a.	798	17.4	1.3	7.9	2.1	1.7	4.2
Weighted avg	-	-	-	13.5	1.6	12.3	3.2	4.7	5.2
宁沪高速	177 HK	n.a.	7,449	13.8	2.1	15.1	5.2	4.6	5.2
浙江沪杭甬	576 HK	n.a.	4,799	10.0	1.7	17.3	6.0	4.9	6.8
深高速	548 HK	n.a.	2,631	11.6	1.1	9.2	5.8	3.5	5.2
皖通高速	995 HK	n.a.	2,308	8.8	0.9	10.9	5.7	4.7	5.2
合和公路基建	737 HK	n.a.	1,868	23.1	1.8	7.3	4.6	4.3	5.2
四川成渝	107 HK	n.a.	1,656	6.2	0.5	8.2	4.3	5.2	4.2
越秀交通基建	1052 HK	n.a.	1,200	8.3	0.8	10.4	7.5	6.4	7.5
Weighted avg	-	-	-	12.1	1.5	13.0	5.2	4.7	8.8
ATLANTIA SPA	ATL IM	n.a.	24,650	17.9	2.8	16.0	4.3	4.0	3.9
ABEERTIS INFRAESTRUCTURAS SA	ABE SM	n.a.	23,588	22.2	5.4	23.3	4.0	3.7	4.3
TRANSURBAN GROUP	TCL AU	n.a.	19,837	230.6	4.7	2.0	4.5	3.9	0.7
CCR	CCRO3 BZ	n.a.	8,979	29.5	6.7	44.6	5.3	2.9	0.3
JASA MARGA (PERSEERO) TBK PT	JSMR IJ	n.a.	3,029	20.6	3.0	15.7	1.6	1.4	2.8
SIAS SPA	SIS IM	n.a.	3,846	22.2	1.6	8.8	2.8	1.3	0.5
Macquarie Atlas	MQA AU	n.a.	2,852	28.2	2.7	23.2	4.5	3.3	0.4
AUTOSTRADA TO-MI	AT IM	n.a.	2,358	17.8	1.1	5.7	3.0	2.3	0.3
Weighted avg	-	-	-	68.2	4.2	17.3	4.0	3.5	32.5

风险提示

经济超预期滑坡：可能影响货车流量和通行费收入。
路网格局变化：各省货车优惠政策可能改变路网格局，影响部分路段业绩。
铁路改革不及预期：普客提价、土地开发和混改若不及预期，可能影响板块表现。

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评级说明

行业评级：行业涨跌幅相对同期的沪深300指数。
- 增持：行业股票指数超越基准。
- 中性：行业股票指数基本与基准持平。
- 减持：行业股票指数明显弱于基准。
公司评级：公司涨跌幅相对同期的沪深300指数。
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%-20%。
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%-20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。