交通运输行业：高铁票价市场化再加深，铁路票价改革即将完成-20180528-东北证券-11页-1mb

铁路运输/交通运输行业动态报告总结

核心内容

2018年5月27日起，铁路部门调整部分时速200-250公里的动车组列车一等座票价，部分线路一等座票价上涨超过30%。这是铁路票价市场化改革的进一步深化，标志着高铁票价动态调整机制的初步建立。

主要观点

1. 高铁票价市场化进程加快

• 2015年：发改委将高铁动车组票价定价权交由企业，实现市场化定价。
• 2018年：铁总三次公布高铁票价浮动政策，进一步完善票价动态调整机制。
  • 高端席别票价上浮：一等座票价上涨幅度在33%-35%，如京津城际铁路上涨34.4%，贵广高铁上涨33.3%。
  • 城际及早期线路票价折扣：部分线路实行动态折扣，最大折扣幅度达6.5折。

2. 票价市场化对铁路经营效益的重要性

• 铁路整体经营状况堪忧，负债达5.04万亿元，负债率65.2%，2017年用于基建投资的金额达4916.18亿元，其中利息达760.21亿元。
• 高铁作为铁路未来发展的突破口，票价市场化有助于改善经营效益，获取边际利润。

3. 普铁票价改革即将完成

• 普铁票价因公益属性，基价23年未调整，与经济发展严重不符。
• 2017年铁总完成对普客票价的实地审核，价格调整已具备基础，即将落地。
• 广深铁路作为唯一上市的铁路客运公司，预计在票价调整中受益最大。

4. 广深铁路的盈利潜力

• 广深铁路运营线路贯穿广东省，客源丰富优质，年旅客发送量稳定在8500万以上。
• 假设长途车硬座提价15%，硬卧提价25%，将年化增厚税后净利润6.8亿元，净利润弹性达67%。

关键信息

铁路票价调整历史

高铁票价水平对比

普铁票价构成

• 旅客票价：包括客票票价（硬座、软座、市郊）和附加票票价（加快、卧铺空调票）。
• 附加费：客票发展金、候车室空调费、卧铺票订票费。
• 保险费：自2013年起取消强制收取，乘客可自愿购买。

票价计算方式

• 区段划分：运输里程划分为多个区段，每区段设置票价率。
• 递远递减：从201km开始实行递远折减，距离越长，折减率越大。

投资建议

• 2018年是铁路改革落实兑现期，铁路将在资产证券化、运价改革、服务市场化、土地综合开发等方面持续推进。
• 广深铁路作为国内唯一铁路客运上市企业，具备以下优势：
  • 客运票价弹性高；
  • 土地增值空间巨大；
  • 铁改后期想象空间巨大。
• 预计公司2018/2019年EPS为0.26 / 0.21元，对应PE为18x / 22x，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响铁路运输需求。
• 铁路改革不及预期：改革推进可能受政策、执行等影响。

行业数据概览

铁路发展规划

近十年铁路规划

“四横四纵”与“八横八纵”高铁网络

• “四横四纵”：2017年12月28日，石济高铁开通，标志着“四横四纵”高铁网络收官。
• “八横八纵”：未来将建设更密集的高铁网络，推动区域经济联系和人流物流效率提升。

总结

铁路票价市场化改革正在加速推进，高铁票价已初步建立动态调整机制，普铁票价改革即将完成。广深铁路作为唯一上市的铁路客运公司，受益于票价调整和土地增值，具备良好的盈利潜力。随着改革的深化，铁路行业整体盈利水平有望提升，未来发展趋势积极。