20210614-首创证券-伯特利-603596.SH-公司简评报告_大力发展电控产品_攻克底盘_卡脖子__4页_627kb

伯特利公司简评报告总结

核心内容

伯特利（603596）是一家专注于汽车电控产品及轻量化零部件的公司，近年来在电控技术、轻量化产品以及汽车智能化领域取得了显著进展，成为国内底盘系统国产化的代表性企业之一。公司正积极应对汽车行业“卡脖子”问题，通过自主研发和技术创新，推动其在新能源汽车和智能驾驶领域的布局。

主要观点

1. 电控产品快速发展

   • 电控产品是公司未来增长的关键，主要包括EPB、ABS、ESC、WCBS、ELGS及ADAS。
   • EPB作为核心产品，2020年销售83.78万套，公司针对新能源汽车开发了双控EPB等产品，具备较强的研发与市场反应能力。
   • 2020年新增EPB项目43项，未来有望保持高增长。
   • 线控制动系统（WCBS）预计将在3个以上车型实现量产，有助于打破外资在底盘领域的垄断，成为公司未来发展的关键产品。
   • ADAS技术自2019年四季度开始自主研发，A轮样机已于2020年8月完成装车测试，预计2022年上半年量产，享受汽车智能化带来的市场机遇。

2. 轻量化产品布局加速

   • 公司在轻量化制动零部件领域具有较强的技术与产业布局，有助于推动传统铸铁零部件向铸铝转变。
   • 轻量化产品的发展将提升公司产品竞争力，并顺应全球汽车行业向节能、环保、高效发展的趋势。

3. 业绩持续增长

   • 2020年公司营收30.42亿元，同比下滑3.63%；归母净利润4.61亿元，同比增长14.93%。
   • 2021年第一季度营收7.86亿元，同比增长32.42%；归母净利润1.28亿元，同比增长22.44%。
   • 2020年公司共开展177项研发项目，涉及59个新车型，其中新能源项目79项，新能源车型41个。
   • 盈利预测显示，公司未来三年归母净利润将分别达到5.86亿元、7.35亿元和8.9亿元，对应PE估值分别为25.1X、20X和16.5X。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

财务健康状况

• 公司现金流稳定，2020年经营活动现金流为584.5百万元，2021年预计为499.2百万元，后续几年预计持续增长。
• 现金净增加额从2020年的226.2百万元增长至2023年的498.4百万元，显示公司具备良好的资金管理能力。
• 公司研发投入逐年增加，2020年研发费用为174.8百万元，2023年预计为269.0百万元，表明公司重视技术发展。

风险提示

• 国内汽车销量增长不及预期
• 线控制动产品发展不及预期
• 轻量化产品发展不及预期

评级说明

• 投资建议基于报告发布后6个月内公司股价相对沪深300指数的表现。
• 评级分为股票评级和行业评级，其中股票评级为“买入”，表明公司股价有望相对沪深300指数上涨15%以上。

总结

伯特利正通过电控产品和轻量化零部件的布局，积极应对汽车行业“卡脖子”问题，把握新能源汽车与智能化趋势。公司具备较强的研发能力和市场反应速度，未来业绩有望持续增长。当前估值合理，给予“买入”评级，但需关注行业与市场风险。