药店行业深度报告：进入整合新时代，扩张＋深耕提升流量价值-20180710-申万宏源-32页-1mb

药店行业深度报告总结

核心内容

药店行业正处于整合早期阶段，多重政策因素推动存量市场集中度提升，同时处方外流和消费升级打开了行业增量空间。行业整体具备成长性和确定性，建议长期配置，重点关注具有区域垄断优势和高客流量变现能力的药店龙头。

主要观点

• 行业整合加速：2017年我国药店整体规模超过3700亿元，占药品终端市场约22.6%，连锁化率约50.5%，但相比日美仍有较大提升空间。两票制、营改增、GSP飞行检查等政策提升经营成本，中小药店面临生存压力，区域龙头通过扩张形成垄断。
• 处方外流与消费升级：处方外流趋势明确，目前以DTP药房和院边药店为主。2016年我国处方药院外销售仅占23%，与日美差距显著。消费升级推动客单价提升，从2014年的57.41元/人增至2017年的66.91元/人。
• 政策利好龙头：药店分级分类管理政策逐步落地，有利于具备较强运营能力的连锁药店获得更高评级，从而提升议价能力和毛利率。
• 连锁扩张与流量获取：区域龙头通过单区域或跨区域扩张获取客流量，提升区域市占率和品牌效应。选址、医保资质、租效比是影响客流量的关键因素。
• 深耕存量提升流量价值：提升毛利率和总资产周转率是核心，通过品类多样化、产业链延伸、提高服务质量、优化费用结构等方式实现流量变现。
• 线上线下融合：O2O模式成为药店新零售趋势，但受政策限制，线下药店仍是核心资产，具有不可替代性。
• 四大药店核心数据：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂在门店数量、医保覆盖率、毛利率等方面各有优势，具备不同成长潜力。

关键信息

• 行业现状：2017年我国药店市场规模约3700亿元，连锁化率约50.5%，但集中度较低，与发达国家相比仍有较大提升空间。
• 政策影响：两票制、营改增、GSP飞行检查等政策导致单体药店成本上升，处方药零加成政策推动处方外流。
• 区域垄断与毛利率：一心堂在云南市占率高达55%，区域毛利率40.62%；大参林在华南市占率约11%，坪效和租效比表现突出。
• 费用控制：销售费用率与人效正相关，管理费用率与租金占比有关，财务费用率与应付账款周转率及融资能力相关。
• O2O布局：四大药店均在推进O2O模式，通过线上平台提升客户粘性和销售转化率，但线下药店仍是核心。
• 投资建议：建议重点关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂，这四家公司在区域垄断、流量变现、政策红利等方面表现突出。

行业趋势

• 连锁扩张：区域龙头通过扩张获取客流量，提升市占率和品牌影响力。
• 服务延伸：设立店中诊所、DTP药房、远程医疗等服务模式，提升客户粘性和销售转化率。
• 产业链整合：向工业延伸，通过厂商共建、贴牌、自有品牌等方式提升毛利率。
• 政策利好：分级分类管理政策推动行业集中度提升，医保资质覆盖率提升有助于吸引客流量。

龙头公司亮点

• 益丰药房：坚持区域聚焦和精细化管理，2017年营收48.07亿元，增长28.76%。收购新兴药房，进军河北市场。
• 大参林：两广龙头，中药饮片销售占比最高，但毛利率相对较低。2017年营收74.21亿元，增长18.29%。省外扩张加速，2018年正式上市。
• 老百姓：全国性布局，门店数量2434家，旗舰店数量和面积领先。2017年营收75.01亿元，增长23.09%。通过并购和定增扩大市场份额。
• 一心堂：云南绝对龙头，市占率约57%。2017年营收77.51亿元，增长24.03%。省外扩张至多个省份，形成西南+华南+华北布局。

结论

药店行业正处于整合加速期，政策红利和市场趋势为龙头公司带来增长机会。区域龙头通过连锁扩张获取客流量，通过深耕服务和产业链延伸提升流量价值。建议长期配置，重点关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等具备区域垄断优势和高客流量变现能力的公司。