20181228-招商证券-零售连锁药店行业专题报告_行业快速整合背后的资本力量_22页_1mb

零售连锁药店行业资本运作分析总结

核心内容

零售连锁药店行业在2018年进入快速整合期，主要受政策和资本两大因素推动。政策方面，监管趋严和药店分级管理政策加速了行业洗牌，促使优质药店脱颖而出。资本方面，一二级市场资金助推了行业整合，尤其是高瓴资本的强势介入，对行业格局产生了重大影响。尽管短期资本运作热度有所下降，但二级市场零售药店板块仍被看好，相关标的包括益丰药房、老百姓、一心堂和大参林。

主要观点

1. 行业整合趋势明显

   • 2014-2017年，连锁药店数量逐年增加，连锁率首次突破50%。
   • 2017年连锁药店企业数量减少200家，行业整合力度显著。
   • 龙头企业扩张速度快于行业平均水平，强者恒强趋势明显。

2. 资本类型与投资方式

   • 金融投资机构：如高瓴、基石、摩根士丹利、华泰等，以参股为主，追求投资收益。
   • 区域连锁龙头：如甘肃众友、漱玉平民等，注重规模扩张，多以全资或控股方式进行收购。
   • 医药工业企业：如天士力、神威集团，注重产业协同，投资方式多为参股。
   • 互联网巨头：如阿里健康，看重线下终端价值，以参股为主。

3. 资本活跃度变化

   • 2017年下半年是资本投资药店的高峰期，进入2018年后明显减弱。
   • 高瓴资本成为一级市场投资力度最大的资本方，其投资次数和规模远超其他资本。
   • 资本投资热情下降的原因在于高瓴和阿里健康推升了药店估值，使得其他资本趋于谨慎。

4. 资本投资目的与方式

   • 高瓴和基石资本追求整体上市，以控股或全资收购为主。
   • 金融投资机构和互联网企业主要以参股方式投资，追求投资收益。
   • 区域连锁龙头和医药工业企业注重门店扩张与产业协同，以控股或全资收购为主。

关键信息

资本布局情况

• 高瓴资本：投资门店数达11610家，覆盖21个省份，已成为全国最大的连锁药企。
• 基石资本：投资门店数达2011家，主要集中在江苏、浙江、四川、河北等经济发达地区。
• 摩根士丹利：投资门店数达4719家，主要以参股方式进行。
• 华泰资本：投资门店数达5293家，主要投资区域为贵州、湖南、江苏、山东、安徽。
• 天士力：投资门店数达3382家，注重产业协同，以参股为主。
• 阿里健康：投资门店数达4628家，主要参股区域为山东、安徽、贵州、甘肃。

资本投资的估值

• 药店行业通常以PS进行估值，2015年前PS多在1以内，2017年后普遍PS>1。
• 高瓴资本和阿里健康加入后，部分药店PS接近2甚至高于2。
• 优质区域龙头的收购价格较高，如老百姓收购兰州惠仁堂，PS为1.03。

资本推动下的扩张

• 高瓴资本通过高济医药和高济商贸公司，快速整合药店，覆盖全国。
• 基石资本通过全亿健康，以控股方式收购药店，快速扩张。
• 互联网企业阿里健康通过参股方式投资药店，提升线下终端价值。
• 医药工业企业通过参股或控股方式投资药店，实现产业协同。

一级市场对二级市场的影响

• 资本对二级市场带来显著影响，包括推升收购价格、减少优质标的数量、推动产业资本与上市药店合作。
• 二级市场上市公司开始转向自建门店为主，减少收购行为，以应对高估值和高成本。

投资建议

• 推荐：继续关注零售药店板块，看好益丰药房、老百姓、一心堂、大参林等标的。
• 风险提示：包括整合风险、产品降价风险等。

行业趋势预测

• 资本投资热潮将逐渐趋于理性，未来将更注重整合管理。
• 优质标的将更加稀缺，收购难度加大。
• 上市药店可能更多依赖自建门店，减少对外收购。

图表与数据支持

• 图1至图12提供了全国零售连锁药店和单体药店发展情况、资本投资门店规模、区域分布、估值趋势等数据支持。
• 表1至表8展示了连锁药店扩张数据、资本布局情况、投资方式及目的、收购案例等详细信息。

总结

零售连锁药店行业在政策和资本双重推动下进入快速整合期，资本运作对行业格局和估值产生重大影响。高瓴资本和阿里健康成为主要推手，推升了行业估值，但资本热潮已逐渐降温。未来，行业整合将逐渐成为主流，收购行为将趋于理性。二级市场上市公司开始转向自建门店，以应对高估值和高成本。整体来看，零售药店板块仍具备投资价值，但需关注整合风险和市场变化。