零售连锁药店行业专题报告：行业快速整合背后的资本力量-20181228-招商证券-22页_1mb

连锁药店行业快速整合与资本运作分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年零售连锁药店行业快速整合的背景、资本力量、投资行为及对二级市场的影响。报告指出，行业整合主要由政策与资本双轮驱动，其中资本力量尤为突出，尤其是高瓴资本、基石资本、阿里健康等，对连锁药店行业产生了深远影响。

主要观点与关键信息

1. 行业快速整合的背景

• 连锁率提升：2014-2017年，零售连锁药店数量逐年增加，2017年连锁率首次突破50%。
• 企业数量减少：连锁药店企业数量从2016年到2017年减少了200家，整合力度加大。
• 龙头效应显现：排名前100强和前10强的连锁药店门店数量占比不断提升，四大上市药店（一心堂、益丰药房、老百姓、大参林）扩张速度远高于行业平均水平。
• 整合动因：政策（如监管趋严、分级管理）与资本（一二级市场资金助推）是推动行业整合的两大因素。

2. 资本布局与投资行为

（1）资本类型与布局

• 金融投资机构：以高瓴资本、基石资本、摩根士丹利、华泰资本为代表，主要以参股为主，但也存在全资收购和控股行为。
• 区域连锁龙头：如甘肃众友、漱玉平民、正和祥、唐人医药等，通过资本支持实现扩张。
• 医药工业企业：如天士力、神威集团，投资药店以实现产业协同。
• 互联网巨头：如阿里健康，通过参股方式布局线下终端，以支持其新零售战略。

（2）投资方式与目的

• 高瓴资本：追求绝对控股，打造药店拼盘，谋求整体上市，目前控制门店数达11610家，覆盖21个省份。
• 基石资本：通过全资收购或控股，集中于江浙地区，门店数超过2000家。
• 摩根士丹利、华泰资本：以参股为主，追求投资收益。
• 阿里健康：以参股为主，偏好区域龙头，投资漱玉平民、贵州一树、甘肃德生堂等。

（3）资本偏好与投资区域

• 区域偏好：资本主要布局在经济发达的沿海地区（如广东、江苏、浙江、山东），以及药店密度较高的内陆地区（如河南、湖北、江西、陕西、甘肃）。
• 投资区域分布：高瓴资本在多个区域有布局，而阿里健康和华泰资本则集中于多个省份。

（4）估值情况

• 估值提升：资本推动下，药店估值持续上升，PS（市销率）已普遍超过1，部分优质药店PS接近2甚至更高。
• 收购价格上升：一级市场资本对药店的收购价格显著上升，优质标的稀缺，导致并购难度加大。

（5）资本投资的活跃度

• 2017年为高峰期：资本投资药店的活跃度在2017年达到顶峰，尤其是下半年。
• 2018年趋于理性：随着高瓴和阿里健康的介入，资本热情有所下降，主要资本投资次数减少，投资行为趋于理性。
• 高瓴资本仍活跃：2018年高瓴资本投资次数达63次，仍为一级市场的主要力量。

3. 资本对二级市场的影响

（1）对二级市场的影响

• 收购价格上升：一级市场与二级市场资本共同推升药店收购价格。
• 优质标的稀缺：随着资本对优质药店的争夺，优质标的变得稀缺，二级市场药店面临更大的整合压力。
• 二级市场转向开店：四大上市药店在2018年Q3自建门店比例提升，收购步伐放缓。

（2）估值趋势

• 估值泡沫化：资本介入早期推升了药店估值，但随着优质标的减少，估值提升动力不足。
• 未来趋势：资本可能更多关注整合而非扩张，推动价格走势放缓。

4. 投资建议与风险提示

• 投资建议：继续推荐药店板块，相关标的包括益丰药房、老百姓、一心堂、大参林。
• 风险提示：整合风险、产品降价风险。

结论

连锁药店行业在政策与资本的双重推动下进入快速整合期，资本通过不同方式介入，推动行业格局变化。高瓴资本成为一级市场整合的主要力量，其门店数量和布局区域迅速扩大。随着资本热度下降，未来整合将更加理性，二级市场药店板块仍具投资价值，但需关注整合与价格波动风险。