2018-药店行业_外延整合正当时_处方外流长逻辑_39页-3mb

报告摘要

医药流通行业研究报告总结

核心内容

行业现状：中国医药零售行业仍处于整合初期阶段，市场集中度较低，CR10为16.8%，远低于美日市场。药店在医药产业链中起承上启下作用，连接上游药品生产和下游患者，具有单体资产轻、品类丰富、精细化运营等特征。
行业增速：2009-2017年零售药店行业CAGR约为11%，预计终端销售规模约3723亿元，增速高于整体药品流通市场。
盈利状况：零售药店上市公司毛利率在30%-40%，净利率约5%-7%，远高于医药流通行业平均水平。药店具备较强的盈利能力，为行业整合提供了基础。
ROIC与WACC：ROIC（投入资本回报率）是衡量零售药店投资价值的重要指标。当ROIC > WACC时，药店处于“创造价值阶段”；反之则为“毁灭价值阶段”。国内药店行业目前ROIC均大于WACC，具备长期投资价值。
外延并购：外延并购是推动药店行业发展的主要方式，CVS和益丰、老百姓等企业的扩张历程表明并购在行业整合中具有重要作用。并购后若整合能力强，即使短期ROIC < WACC，也可能为未来价值回归奠定基础。
处方外流：处方外流是推动中国药店行业长期增长的重要逻辑。日本“医药分家”政策推动了院边调剂药局发展，中国同样处于处方外流进行时，预计短期处方外流空间翻倍，长期可达万亿规模。
政策影响：政策推动行业整合，如药店分类分级、一致性评价、两票制等，提升了行业标准，压缩了单体药店的利润空间，促使行业向连锁化、集中化发展。

主要观点

整合趋势：中国医药零售行业集中度低，地区差异大，为整合提供了基础。未来通过外延并购将加速行业集中度提升。
ROIC > WACC：ROIC > WACC是衡量药店是否处于“创造价值阶段”的关键指标，目前中国药店普遍满足这一条件，具备长期投资价值。
处方外流：处方外流将为药店带来长期增长空间，未来零售药店有望承接约50%的医院端处方药市场，形成万亿级市场规模。
精细化运营：零售药店的增长依赖于精细化运营，包括收入、毛利、费用三个维度的优化。单店模型分析有助于理解连锁药店的成长逻辑。
政策驱动：政策推动行业变革，提升运营标准，促使单体药店退出市场，推动行业向连锁化、服务化方向发展。

关键信息

市场数据：2018年国金医药流通指数为4589.48，沪深300指数为3091.13，上证指数为2549.56，深证成指为7418.69，中小板综指为7498.80。
行业集中度：中国药店CR10为16.8%，远低于美国的77%。药店连锁化率从2012年的36%提升至2017年的50.5%。
盈利能力：零售药店毛利率约30%-40%，净利率约5%-7%，高于医药流通行业平均水平。
ROIC与WACC：2018Q3数据表明，中国药店上市公司ROIC普遍高于WACC，具备长期投资价值。
处方外流空间：短期处方外流潜在空间约1000亿元，长期可达约1万亿元。
并购案例：益丰药房和老百姓大药房在江苏市场的扩张体现了外延并购对行业发展的推动作用，益丰药房以自建为主，老百姓以并购为主。
日本经验：日本处方药局和药妆店分立，处方药局在医药分家后处方占比提升至70%以上，院外处方费和调剂费政策是推动处方外流的关键。