零售连锁药店行业专题报告_行业快速整合背后的资本力量_22页_1mb

连锁药店行业整合与资本行为分析

核心内容

本报告分析了2018年零售连锁药店行业快速整合的背景、主要资本力量及其投资行为，以及这些资本对二级市场的影响。报告指出，行业整合主要由政策和资本两大因素驱动，其中高瓴资本、基石资本、阿里健康等在一级市场表现出强烈的整合意愿，而四大上市药店（益丰药房、老百姓、一心堂、大参林）在二级市场通过资本运作实现扩张。同时，报告对投资建议和风险提示进行了说明，认为短期资本热潮已过，未来将趋于理性。

主要观点

1. 行业快速整合的背景

• 连锁率提升：2014年至2017年，全国零售连锁药店数量增长显著，2017年连锁率首次突破50%。
• 企业数量减少：连锁药店企业数量逐年减少，整合力度加大，强者恒强趋势明显。
• 政策与资本双重推动：政策趋严（如营改增、两票制）和资本涌入（如高瓴、阿里健康）共同推动行业洗牌。

2. 主要资本布局

• 金融投资机构：如高瓴、基石、摩根士丹利、华泰资本等，主要以参股或控股方式投资药店。
• 区域连锁龙头：如甘肃众友、漱玉平民、正和祥、唐人医药等，通过资本支持加速扩张。
• 医药工业企业：如天士力、神威集团，通过产业基金投资区域连锁药店，追求产业协同。
• 互联网巨头：如阿里健康，通过参股方式布局线下药店，助力其新零售战略。

3. 资本投资方式与目的

• 高瓴资本：以全资收购或控股为主，追求整体上市，打造全国性药店拼盘。
• 基石资本：以控股为主，注重区域龙头收购，主要布局江浙地区。
• 摩根士丹利、华泰资本等：以参股为主，追求投资收益，不追求绝对控制。
• 阿里健康：以参股为主，看重线下终端价值，投资区域龙头。

4. 资本投资区域分布

• 沿海地区：广东、江苏、浙江、山东等，经济发达，药店盈利能力强。
• 内陆地区：如河南、湖北、江西、陕西、甘肃等，资本也开始关注并投资。

5. 资本对二级市场的影响

• 收购价格上升：资本对优质标的的争夺推高了药店收购价格。
• 优质标的稀缺：随着资本介入，优质药店数量减少，收购难度加大。
• 二级市场降温：四大上市药店放缓收购步伐，转向自建门店，资本平台优势显现。

关键信息

资本投资活跃度

• 2017年为高峰期：资本投资次数达到75次，下半年尤其活跃。
• 2018年明显降温：资本活跃度下降，高瓴和阿里健康推升估值，其他资本相对谨慎。
• 高瓴资本主导：2018年高瓴资本投资次数达63次，成为一级市场整合主力。

药店估值变化

• PS估值攀升：资本介入后，药店估值普遍上升，部分达到2倍PS。
• 战略区域溢价：资本更倾向于投资战略区域，如甘肃、河北等，给予高估值。

代表性投资案例

• 高瓴资本：通过高济医药和高济商贸公司，投资门店达11610家，覆盖21省。
• 基石资本：通过全亿健康，投资门店达2011家，排名全国第8。
• 摩根士丹利：早期投资大参林、河北新兴药房，偏好参股。
• 华泰资本：投资江苏百佳惠瑞丰、湖南怀仁大健康、山东漱玉平民等。
• 天士力大健康产业基金：投资甘肃众友、山东立健，推动其快速扩张。
• 阿里健康：入股漱玉平民、安徽华人健康、贵州一树、甘肃德生堂等。

投资建议

• 推荐标的：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林。
• 风险提示：整合风险、产品降价风险、商誉风险。

图表目录

• 图1：全国零售连锁药店和单体药店发展情况（单位：家）
• 图2：全国零售药店连锁企业发展情况（单位：家）
• 图3：连锁药店百强和十强门店规模占比提升
• 图4：四大上市连锁药房门店扩张速度远快于行业
• 图5：主要资本投资药房门店规模情况
• 图6：一二级资本投资药店区域分布
• 图7：TOP20省份每店服务人数和连锁率
• 图8：一级市场主要资本投资药店的时间节点
• 图9：高瓴资本门店布局情况
• 图10：高瓴资本布局门店年销售规模达到265.9亿元
• 图11：全亿健康门店布局情况
• 图12：华泰系资本投资门店情况

数据与案例

• 表1：连锁药业龙头在资金推动下加快扩张步伐
• 表2：一级市场药店主要资本力量
• 表3：资本投资药店的方式及目的
• 表4：全国药店百强中资本布局情况
• 表5：主要资本在各省投资药店情况
• 表6：医药零售市场代表性收购或投资案例
• 表7：优质连锁药店在资本助力下规模快速攀升
• 表8：四大上市药店2015-2018Q3自建与收购门店情况

结论

• 资本热潮已过：2018年资本对药店的追逐有所降温，高瓴资本成为主导力量。
• 行业整合趋势：强者恒强，优质门店和区域龙头成为资本主要目标。
• 未来趋势：资本将更注重整合而非扩张，二级市场药店板块仍具投资价值。

本报告基于招商证券的研究，旨在为投资者提供关于连锁药店行业整合与资本行为的全面分析。