农林牧渔行业2018年下半年投资策略：看好畜禽养殖及子行业龙头-20180709-申万宏源-30页-1mb

2018年下半年农业行业投资策略总结

核心内容

2018年下半年，申万宏源看好农业主要子行业，特别是白羽肉鸡、生猪养殖、水产饲料等。核心观点是基于行业景气度的改善和市场供需变化，认为这些子行业有望迎来价格回升和盈利提升。

主要观点

白羽肉鸡行业景气持续复苏

• 行业复苏逻辑：2016年商品鸡养殖量增加 → 2016年屠宰企业库存高企 → 2017年毛鸡价格低迷 → 2017年商品鸡养殖亏损 → 商品鸡养殖减少（环保拆迁） → 2018年屠宰企业鸡肉库存减少 → 鸡肉产品供求格局改善 → 鸡肉产品价格回升 → 商品毛鸡价格回暖 → 商品代鸡苗需求预期增加 → 商品代鸡苗价格上涨（叠加父母代种鸡供给预期减少及疾病影响） → 父母代种鸡需求增加 → 父母代鸡苗价格回升。
• 价格走势：预计三季度商品鸡养殖补栏增加，父母代种鸡存栏量下降，导致商品代鸡苗供应减少，价格有望大幅回升。祖代种鸡存栏偏紧，加上疾病和换羽困难，进一步支撑父母代鸡苗价格。
• 产业链影响：白羽肉鸡产业链产品价格轮番回升，行业景气持续复苏，尤其是商品代鸡苗和鸡肉价格预计大幅回升或继续上行。

生猪养殖价格震荡回升、底部抬高

• 价格下跌原因：2018年初因“牛猪”碰上消费淡季，导致生猪价格断崖式下跌。
• 价格回升逻辑：库存逐步消耗，大型养殖场挺价销售，生猪价格震荡回升，预计三季度价格继续上涨，四季度消费增加可能推动价格阶段性上涨。
• 行业前景：行业产能尚未出清，规模化企业扩张放缓但仍在进行，预计猪价底部抬高，盈利水平逐步好转。

肉鸭养殖行业复苏可期

• 行业现状：2017年环保拆迁导致供给实质性减少，叠加需求增加（鸭产品连锁扩张），行业景气好转。
• 价格走势：鸭苗、鸭肉、鸭绒价格有望上涨，尤其是鸭绒因出口需求增加价格明显上升。
• 消费旺季：三季度为消费旺季，叠加供给减少，预计价格行情加速上涨。

水产饲料进入销售旺季

• 销售旺季：三季度水产饲料销售占比达全年60%以上，是行业销售高峰期。
• 台风影响：2018年台风增加可能影响南方水网地区水产养殖，进而影响水产饲料市场需求。
• 成本与价格：饲料价格与原料价格波动密切相关，毛利率相对稳定。

动物疫苗行业进入竞争新格局

• 高端口蹄疫疫苗：供给增加（中牧股份、天康生物技改投产）导致竞争加剧，价格出现松动。
• 市场份额：龙头企业如生物股份因产品质量优势占据较大市场份额，2017年市占率接近60%。
• 技术升级：技术改进和产品升级推动行业盈利水平提升。

种子行业供过于求，价格下调

• 两杂种子：杂交玉米和杂交水稻种子仍供过于求，市场销售价格有所下降。
• 市场竞争：种子零售价格竞争激烈，但公司结算价稳定，凸显品种优势。
• 行业前景：预计未来行业规模有望持续增长，但短期内价格仍面临下行压力。

关键信息

• 推荐标的：

  • 积极增持：白羽肉鸡（益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、禾丰牧业）、肉鸭养殖（华英农业）、生猪养殖（牧原股份、温氏股份）、水产饲料（海大集团、天马科技）。
  • 长期配置：动物疫苗（中牧股份、生物股份、普莱柯）、种业（隆平高科）、农产品深加工（晨光生物）。

• 风险因素：

  • 肉鸡产业链实际供求可能低于预期，导致价格上涨幅度不及预期。
  • 生猪价格因产能缓慢增加而拉长低迷期。
  • 肉鸭产业链价格上涨可能维持时间低于预期。
  • 水产饲料受台风影响，可能影响南方水产养殖。

投资建议

• 聚焦畜禽养殖及行业龙头：重点关注白羽肉鸡、生猪养殖、水产饲料等子行业。
• 关注行业趋势：消费旺季、供给减少、技术升级、环保政策等因素将推动行业景气度提升。
• 估值与盈利预测：
  • 益生股份：预计2018年净利润2.24亿元，对应PE约24倍。
  • 华英农业：预计2018年净利润突破2亿元，对应PE约16倍。
  • 天马科技：预计2018年净利润1.2亿元，同比增长31.9%。
  • 隆平高科：预计2018年净利润9.6亿元，对应PE约25倍。
  • 中牧股份：预计2018年主营业务净利润2.62亿元，对应PE约25倍。
  • 生物股份：预计2018年归母净利润10.82亿元，对应PE约20倍。

结论

2018年下半年，农业主要子行业有望迎来景气复苏，尤其是白羽肉鸡、生猪养殖、肉鸭养殖和水产饲料。行业龙头具备较强竞争优势，值得关注。投资建议为积极增持和长期配置，需关注行业供需变化、政策影响及市场风险。