国防军工2018年投资策略_有望进入三年景气周期_69页_5mb

国防军工2018年投资策略总结

核心内容

2018年，中国国防军工行业有望进入“十三五”规划的景气周期，同时资产证券化进程也将加速推进。行业整体将受益于经济红利和改革红利的双重驱动，军费增长、装备采购升级、改革措施落地是主要推动力。

主要观点

• 装备采购周期：装备采购按照五年规划进行，呈现前低后高的趋势，随着“十三五”进入第三年，2018年有望进入景气周期，订单和收入确认将逐步增加。
• 军费增长与结构优化：中国军费保持理性增长，预计2018年继续增长，军费结构将向装备费用倾斜，提升装备采购能力。
• 改革红利释放：军队改革进入下半场，资产证券化、混合所有制改革、科研院所改制等将逐步推进，提升行业效率与盈利能力。
• 资产证券化主线：资产证券化仍是军工投资的重要主线，预计未来三年进入加速推进期，行业估值中枢有望回升。

关键信息

2018年军工投资主线

• 军民融合潜在龙头：如湘电股份、航新科技、鹏起科技、海兰信等。
• 业绩持续增长标的：如中航光电、中国动力、中直股份、中航黑豹等。
• 具有改革潜力的军工集团：如中航机电、内蒙一机等。

改革进展

• 科研院所改制：首批41家军工科研院所改制启动，预计2018年取得成效。
• 混合所有制改革：稳步推进，将提升军工集团的经营活力。
• 军品定价与采购制度改革：引入市场化采购机制，推动装备价格更合理、更高效。
• 央企瘦身健体：通过清理低效资产、整合资源、提升效率，推动军工集团发展。

资产证券化

• 当前进展：军工集团综合资产证券化率约为40%，仍存在较大提升空间。
• 未来趋势：2018年及未来三年，资产证券化将进入加速推进期，行业估值中枢有望回升。
• 资产注入：鼓励符合条件的军工企业资产注入上市公司，提升资产运营效率。

行业背景与环境

军费情况

• 2017年中国军费增长7%，军费占GDP比例为1.3%，低于美俄。
• 军费结构优化，装备费用占比提升，支持装备采购和研发。
• 军费使用效率提高，通过军改减少行政开支、避免重复建设。

国际局势

• 朝鲜半岛局势紧张：朝鲜多次试射导弹，引发美国、韩国等多国反应，推动军费增长和装备需求。
• 中印边境问题：洞朗事件后，中印关系紧张，但中国保持克制并强化军事部署。
• 南海局势缓和：《南海行为准则》签订，为地区合作提供良好基础。
• 中日关系缓和：海空联络机制达成共识，避免偶发冲突。

军改影响

• 军改进入下半场，对军工企业的影响逐步消除。
• 军队领导管理、作战指挥体系优化，提升作战效率和军事能力。
• 军改推动装备采购制度市场化，促进军工企业创新与效率提升。

武器装备发展历史

• 中国武器装备采购发展经历了四个阶段：初步探索期、装备仿制期、现代化建设期、装备大发展期。
• 当前处于装备大发展期，采购能力提升，装备向大型化、信息化升级。

军事变革趋势

• 军队体制：向扁平化、网络化发展，提升作战效率。
• 部队编制：向多兵种混合编队、联合作战发展，海军和空军地位提升。
• 作战方法：适应“海陆空天电”一体化战争，提升信息化作战能力。
• 军事训练：加大投入，提高多兵种联合演习频率。
• 武器装备：向信息化、智能化、无人化发展，新型作战力量逐步形成。

改革与政策

改革政策

• 科研院所改制：2017年7月启动，预计2018年取得初步成效。
• 混合所有制改革：鼓励社会资本参与军工企业股份制改造，提升经营活力。
• 装备采购制度改革：逐步向市场化采购过渡，提高采购效率与透明度。
• 军民融合政策：推动军工与民用产业融合，促进技术创新与产业升级。

资产证券化政策

• 国务院意见：鼓励军工资产注入上市公司，提升行业资本运作能力。
• 资产证券化率：从资产和利润两个口径看，各军工集团差异较大。
• 资产证券化趋势：2018年及未来三年进入加速推进期，行业整体估值有望提升。

风险提示

• 军费增长低于预期。
• 资产注入进度与方案存在不确定性。
• 改革政策推进速度低于预期。
• 科研院所改制进度具有不确定性。
• 装备研发与采购进度低于预期。
• 外延并购具有不确定性。
• 军品订单具有不确定性。
• 毛利率下降风险。

图表索引（关键图表）

• 图1：中国国防预算（亿元）
• 图2：全球主要国家军费与GDP、财政关系（2016年）
• 图3：历年美国军费中“采购+研发”占比
• 图4：中国军队改革前后的领导管理及作战指挥体系
• 图5：武器装备支出形成了军工的需求
• 图6：中国军费经历三个历史阶段
• 图7：武器装备需求的影响因素
• 图8：武器装备采购需求和行业历史变迁
• 图9：不同类型武器装备的采购发展历程
• 图10：中国已亮相或服役的新型号武器装备
• 图11：舰船装备向大型化和信息化升级
• 图12：全球主要国家军费与GDP、财政关系（2013）
• 图13：中直股份和中航飞机“十二五”期间营收情况（亿元）
• 图14：中直股份和中航飞机2011-2015年的营收情况（亿元）
• 图15：军工行业2011-2017年收入增速变化
• 图16：中航光电“十二五”期间收入和净利润增速变化
• 图17：三类事业单位的定义和改制方法不同
• 图18：1993年以来军工资产证券化项目数
• 图19：各集团资产证券化率（资产口径）
• 图20：各集团资产证券化率（利润口径）
• 图21：军工综合资产证券化率变化（A股市场）
• 图22：军工综合资产证券化率变化（全市场：A+H+海外）

表格索引（关键表格）

• 表1：2017年影响军工板块的因素
• 表2：2017年朝鲜半岛敏感事件一览
• 表3：新时期军事变革的发展趋势
• 表4：2014-2017年中国海军下水军舰
• 表5：中直股份和中航飞机2011-2015年营收情况
• 表6：装备采购制度及价格体系改革相关政策
• 表7：各军工集团推进资产证券化的媒体报道
• 表8：军民融合相关政策整理
• 表9：民参军2015年以来主要收并购动作
• 表10：通过合资合作和引进人才进入军工领域公司主要示例
• 表11：美国海军部分装备的ATS采购成本测算
• 表12：美国陆军部分装备的ATS采购成本测算
• 表13：美国空军部分装备的ATS采购成本测算
• 表14：直升机总装商上市公司梳理
• 表15：产业链主要上市公司梳理
• 表16：通信导航产业链梳理
• 表17：美国导弹防御系统的构成
• 表18：国内雷达产业链梳理
• 表19：与卫星应用产业相关政策和事件梳理
• 表20：通信卫星产业链梳理
• 表21：国内卫星遥感产业链参与企业梳理
• 表22：国内商用卫星新进展

结论

2018年，军工行业将进入装备采购和资产证券化的景气周期，受益于军费增长、改革红利释放以及资产证券化加速推进。投资布局应关注军民融合龙头、业绩持续增长标的及改革潜力军工集团。同时，需关注军费增长、改革政策推进、资产注入等风险因素。